锑行业点评：深度分析极地黄金数据，锑价是否迎阶段性拐点？.docxVIP

内容目录

关键金属锑价年度涨幅89%，外盘涨幅高于内盘 3

国内锑精矿产量下降，进口缅甸矿超预期 3

极地黄金库存累积，预计下半年形成销售 4

锑品产量收缩，短期增量仍需价格配合 5

阻燃消费有改善，光伏玻璃减产或将为短期需求蒙阴霾 6

阻燃剂需求好于预期，溴系阻燃剂上市企业产量同环比增加 6

光伏玻璃产能冷修，锑需求阶段性放缓 7

价格是否迎阶段性拐点？ 8

风险提示 8

图表目录

图表1：欧洲锑锭价格涨幅高于国内/(元/吨，美元/吨) 3

图表2：24H1极地黄金锑产量如期下降/吨 3

图表3：主流上市企业自产锑产量/吨 3

图表4：中国原料进口国供应格局变化/吨 4

图表5：1-7月份累计原料进口占比/ 4

图表6：中国山东地区累计进口俄罗斯其他贵金属矿/吨 4

图表7：3-5月份山东地区几乎未从俄罗斯进口其他贵金属矿/吨 4

图表8：24H1极地黄金锑产量如期下降/万吨 5

图表9：24H1岩石采掘量小幅增加，剥采比走高 5

图表10：24H1入选矿石黄金品位下降 5

图表11：2024年1-7月国内锑锭产量累计同比下降8.7%/吨 6

图表12：2024年1-7月国内氧化锑产量累计同比下降7.4%/吨 6

图表13：24年国内氧化锑及锑锭库存持续下降/吨 6

图表14：万盛股份阻燃剂产量Q2同环比改善/吨 6

图表15：苏利股份阻燃剂产量Q2大幅增加/吨 6

图表16：苏利股份阻燃剂毛利率/% 7

图表17：中国化纤累计产量/万吨 7

图表18：光伏玻璃日熔量现拐点/吨 7

图表19：国内焦锑酸钠产量/（吨，吨） 7

图表20：3.2mm光伏玻璃价格/（元/平米） 7

图表21：主要光伏玻璃上市企业毛利率相对平缓/% 7

图表22：2024年中国锑月度供需平衡表 8

关键金属锑价年度涨幅89%，外盘涨幅高于内盘

2024年上半年国内锑矿产量下降叠加俄罗斯原料运输不畅，原料紧张带动锑价上涨，国内锑锭价格逼近16万元/吨，年度涨幅达到89%；8月15日，商务部、海关总署发布公告，决定自9月15日起对锑矿及原料、金属锑及制品、锑氧化物、锑化合物、锑氢化物、锑化铟、金锑冶炼分离技术进行出口管制，海外价格再冲高，国内因供需双弱维持高位暂稳局面。

历史高点的锑价后市能否再冲高，关键在于原料补充节奏以及下游承载能力。供应端，我们认为动力相对不足：1）国内矿山上半年因突发事故有减产，但影响量相对有限，下半年小幅增加；2）海外矿供应格局变化，主流供应国产量下降，东南亚矿端补充，进口超预期；3）俄罗斯金锑矿库存积累，预计下半年陆续释放。

图表1：欧洲锑锭价格涨幅高于国内/(元/吨，美元/吨)

180,000

160,000

140,000

120,000

100,000

80,000

60,000

40,000

20,000

0

2019-01 2020-01 2021-01 2022-01 2023-01 2024-01

锑锭 氧化锑 欧洲锑锭价格（R）

30,000

25,000

20,000

15,000

10,000

5,000

0

资料来源：,Argus，五矿证券研究所

国内锑精矿产量下降，进口缅甸矿超预期

国内锑矿产量连续多年下降，2024年1-7月份国内锑精矿产量累计3.1万金属吨，同比下降8.5%。上半年影响主要来自于部分矿山品位下降、地区环保减产和突发安全事故，主流上市公司产量互有增减：1）湖南黄金上半年自产锑8,173吨同比-8.0%；2）华锡有色铅锑矿产量7,485金属吨（铅锑品位接近，粗折锑金属量3,742吨），同比+11.2%。其他还有国内小型矿山因采矿证到期或环保问题暂难复产，下半年国内矿端增量相对有限。

图表2：24H1极地黄金锑产量如期下降/吨 图表3：主流上市企业自产锑产量/吨

80,000

70,000

60,000

50,000

40,000

30,000

20,000

10,000

0

锑精矿 累计同比

100%

80%

60%

40%

20%

0%

-20%

-40%

Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21

Jan-19Jun-19Nov-19Apr-20Sep-20Feb-21Jul-21Dec-21May-22Oct-22Mar-23Aug-23Jan-24

Jun-24

15,000

10,000

5,000

0

2022H12022H22023H12023H2202