三七互娱穿越周期的游戏龙头，小游戏与出海提供新动能.docxVIP

内容目录

三七互娱：穿越周期的国内游戏龙头 4

历史沿革：敏锐洞察流量格局演变，四轮转型精准把握行业风向 4

股东及管理团队：创始团队持股34.77?，深耕游戏行业多年 4

财务概况：营收与利润规模稳步增长，盈利能力优异 5

基本盘：“研运一体”转型成功，精品化、多元化方向发展 8

研发端：以强发行突破研发，研运一体协同增效 8

发行端：智能化投放赋能游戏发行、夯实发行壁垒 11

产品端：多元游戏品类实现突破 11

传统ARPG/MMORPG赛道优势稳固 12

SLG、卡牌等拓展赛道厚积薄发 13

未来看点：游戏出海、小游戏提供新增长动能 14

盈利预测与投资建议 17

风险提示 18

图表目录

图1.2016-2024H1公司营业收入、归母净利润及增速 6

图2.2016-2024H1公司销售毛利率与净利率 6

图3.2016-2024H1公司各项费用率 6

图4.2014-2024H1公司收入结构 7

图5.2020-2024H1公司年度累计分工总额及分红比例 7

图6.公司业务布局覆盖游戏产业链研发、发行、运营环节 8

图7.研发-运营一体化体系的协同作用 9

图8.2017-2023年公司研发投入情况 9

图9.2017-2023年公司研发人员数量及占比变化 9

图10.公司数智化产品矩阵全链赋能 10

图11.智能化投放平台“量子” 11

图12.智能化运营分析平台“天机” 11

图13.公司首批“页转手”产品均为传奇奇迹类IP的ARPG 12

图14.公司部分重要储备产品（截至2024半年报） 14

图15.2023H2-2024H1海外游戏收入情况分布 15

图16.2023年中国游戏厂商出海收入排行榜 15

图17.2023年中国游戏厂商游戏产品出海收入排行榜 15

图18.2016-2024H1公司海外收入及占总收入比重 16

图19.小游戏市场情况 16

表1：公司前十大股东（截至2024年中报） 5

表2：公司四大研发发行品牌的历史、成就及行业地位 8

表3：2020-2023年公司新设三个独立工作室 13

表4：2024年上半年部分热门小游戏出海情况 17

表5：公司分业务收入预测 17

表6：公司核心财务指标假设 18

表7：可比公司PE估值 18

三七互娱：穿越周期的国内游戏龙头

历史沿革：敏锐洞察流量格局演变，四轮转型精准把握行业风向

公司成立于2011年，2012年开始以页游发行运营业务起家，页游平台发展迅速。公司分两次被上市公司收购，从而实现登陆A股市场。2014年12月，公司被顺荣股份收购60?股份；2015年2月，“顺荣股份”证券简称变更为“顺荣三七”；2015年12月，上市公司收购三七互娱剩余40?股权，至此三七互娱实现整体上市。2016年1月，证券简称“顺荣三七”变更为“三七互娱”。

复盘公司十余年的发展历程，我们发现公司成功把握住了四次行业变革所带来的发展机遇，成功实现弯道超车，后发而先至。具体可以概括为：页游精品化、页转手、买量发行，以及现在的全球化、多元化布局。

页游精品化：2011年成立，初期专注于页游，通过联合运营模式迅速崛起，坚持“精品化”策略，抓住市场上精品页游产品的短暂空白期，加强自研与独代，凭借优质的页游产品储备迅速占领页游市场一席之地。

成功实现“页转手：随着移动互联网的发展，公司再次抓住市场窗口期，2017年成立37手游发行平台与三七游戏手游研发品牌，全面进军移动游戏领域。2016年6月，首款自研手游《永恒纪元》上线，2017年3月全球月流水超3.5亿元，成为行业“页转手”标杆性产品，同年同时标志着公司成功实现页游向手游的业务转型，建立传奇奇迹类ARPG优势地位。2017年公司手游收入首次超过页游收入。

超级APP时代的买量发行：2016年，今日头条、微博、微信等超级APP成为重要的流量入口，公司在此阶段采用渠道合作发行与买量发行相结合的发行模式。2018年，短视频APP快手、抖音的崛起带来全新的流量红利。公司敏锐洞察流量从渠道到超级APP崛起的格局演变，转向买量发行，持续精进并全面建成以“量子”-“天机”系统为核心的流量运营能力。2018-2019年，公司买量型游戏传奇奇迹类ARPG充分受益于短视频APP流量红利，呈现出集群式突破，公司手游业务实现营业收入55.82亿元、119.89亿元，同比增速高达69.99、114.78?。公司在版号停发期间实现