宁夏建材强国资背景护航发展，数字物流业务成长可期.docxVIP

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再看宁夏建材：强国资背景，长期看整合预期仍存 4

水泥：宁夏内蒙两地布局，主业规模有所收缩 6

需求：宁夏需求承压，内蒙需求平稳 6

供给：产能调控力度加大，宁夏议价权更高 8

价格：6月以来随全国推涨，产能利用率提升空间大 10

公司经营：水泥链业务收缩，盈利处同行中游水平 11

数字物流：集团赋能收入高增，中长期有望逐步外延 13

股价及估值：估值处历史相对低位 16

风险提示 17

图表目录

图1：公司部分股权结构（截止24年6月底） 4

图2：宁夏建材股东穿透（截止24年6月底） 4

图3：天山股份股东穿透（截止24年6月底） 4

图4：公司分产品营收占比 5

图5：公司分产品毛利占比 5

图6：公司营业收入及同比增速 5

图7：公司归母净利润及同比增速 5

图8：宁夏水泥产量及同比增速 6

图9：内蒙古水泥产量及同比增速 6

图10：宁夏固定资产投资、房地产开发投资、基建投资同比增速 7

图11：内蒙古固定资产投资、房地产开发投资、基建投资同比增速 7

图12：宁夏地区水泥熟料产能供给格局（截至2022/12/31） 8

图13：内蒙古地区水泥熟料产能供给格局（截至2022/12/31） 8

图14：宁夏地区水泥产能情况 9

图15：内蒙古地区水泥产能情况 9

图16：宁夏地区不同规模水泥产能占比（截止2024年7月） 10

图17：内蒙古地区不同规模水泥产能占比（截止2024年7月） 10

图18：全国各大区及宁夏、内蒙古产能利用率情况 10

图19：全国、西北、宁夏地区水泥价格 11

图20：全国、华北、内蒙古地区水泥价格 11

图21：公司水泥熟料销量及同比增速 11

图22：公司商混销量及同比增速 11

图23：可比公司吨均价 12

图24：可比公司吨成本 12

图25：可比公司吨毛利 12

图26：2023年可比公司吨成本拆分 12

图27：中国:公路货运量:累计值及同比增速 13

图28：智慧物流产业链结构 13

图29：中国数字货运线上交易总额 14

图30：宁夏建材物流业务收入及同比增速 15

图31：宁夏建材物流业务毛利率 15

图32：赛马物联科技（宁夏）有限公司收入情况 15

图33：赛马物联科技（宁夏）有限公司净利润 15

图34：来自中建材集团内运输服务业务收入 16

图35：公司历史PE-Band 17

图36：公司历史PB-Band 17

表1：宁夏建材水泥产能明细 6

表2：宁夏和内蒙古重点项目及投资情况 7

表3：2023年和2024年宁夏和内蒙古水泥熟料线停窑计划及执行情况 9

表4：宁夏建材智慧物流业务的具体内容 15

再看宁夏建材：强国资背景，长期看整合预期仍存

宁夏建材作为宁夏地区水泥龙头，旗下有1家全资子公司宁夏赛马水泥，14家参控股子公司，除赛马物联从事物流及网络平台业务之外，其余公司均从事水泥等产品的生产制造业务。股东层面来看，公司实际控制人为中国建材集团，具有较强的国资背景。中国建材集团下同业竞争企业还包含天山股份，中国建材集团通过中国建材股份有限公司对两家公司持股，截止24年6月底，中国建材股份分别直接持有宁夏建材/天山股份为49.03/81.14，穿透到中国建材集团则分别持股6.05/10.01。据公司公告，中建材集团未来将稳妥推进相关业务整合以解决同业竞争问题，看好公司未来长期发展。

图1：公司部分股权结构（截止24年6月底）

资料来源：、

图2：宁夏建材股东穿透（截止24年6月底） 图3：天山股份股东穿透（截止24年6月底）

资料来源：、 资料来源：、

公司在2020年之前收入利润均以水泥熟料和商混为主，而后网络运输业务规模持续增长。收入端来看，20年及之前水泥熟料占比始终在8成左右，商混在1-2成，21-23年主业占比逐年降低，而运输服务业务持续增长，三年间收入占比分别为10.2/39.9/60.9。毛利端来看，运输业务贡献仍相对较小，主业占比始终为8成左右。

图4：公司分产品营收占比 图5：公司分产品毛利占比

100%

80%

60%

40%

20%

0%

水泥熟料商混 骨料 运输服务其他业务

17.0%14.9%

17.0%14.9%11.7%10.4%12.2%12.1%10.2%

11.4%39.9%

60.9%67.8%

%

82.2%83.1%82.4%85.3%82.2%79.8%

70.4%

47.9%

3.5%