利率衍生品利率互换曲线倒挂隐含多少降息预期.docxVIP

目录

一、利率互换曲线的倒挂形态 4

二、利率互换介绍 4

1、利率互换定义 4

2、利率互换的价格发现功能 5

3、人民币利率互换市场概况 5

4、利率互换合约设计 6

5、互换的参考利率FR007 7

三、利率互换曲线倒挂的过程 7

1、一年期互换利率高于二年期互换 7

2、一年内利率互换曲线向下倾斜 8

四、利率互换曲线形态隐含强烈的降息预期 8

1、一年期互换利率高于二年期互换隐含降息预期 8

中长期利率互换曲线的定价逻辑 8

五年期利率互换与国开债关系密切 9

2、一年内利率互换曲线向下倾斜隐含降息预期 10

一年内的利率互换通常向上倾斜 10

短期互换曲线形态异常的成因 11

3、利率互换与债券曲线缘何背离 12

五、利率互换曲线隐含的降息幅度 13

1、零息利率和远期利率计算公式推导 13

2、互换期限的选择 14

3、剥离法计算零息利率和远期利率 15

六、总结和后市展望 18

风险提示 19

图表目录

图1：8月28日FR007利率互换曲线形态（单位：%） 4

图2：人民币利率互换市场结构分品种，2023 6

图3：FR007利率互换交易量分布，2023 6

图4：FR007利率互换期限利差走势国开债 7

图5：1年内FR007利率互换期限利差走势FR007移动平均 8

图6：2023年FR007利率互换交易金额期限分布（单位：亿元） 9

图7：5年期利率互换和国开债（%） 10

图8：2019年春节前后的FR007互换曲线（单位：%） 11

图9：不同日期的利率互换曲线形态（单位：%） 15

图10：2024年9月2日的利率互换收盘曲线（单位：%） 16

图11：互换利率、零息利率和远期利率（单位：%） 17

图12：R007和DR007（%） 19

表1：利率互换合约要素展示 6

表2：FR007互换收盘曲线双边报价窄，价格有效（%） 15

表3：零息利率和远期利率计算结果 16

表4：远期利率单利结果（%） 17

一、利率互换曲线的倒挂形态

在5月以来的货币市场与债券市场利率下行过程中，多品种互换利率均出现不同幅度的下行。当前2年期FR007互换利率已低于1年期FR007互换利率，这是否预示着未来降息的信息？本文尝试从利率互换曲线的角度分析未来降息的空间。

以FR007为参考利率的利率互换是银行间交易量最大，曲线最为完整的利率互换品种。FR007利率曲线总体呈现非常平坦的状态，5年期与1年期的利差已处于2012年以来的5%分位数内。细分期限来看，2年期内IRS收益率曲线向下倾斜，2年以上曲线向上倾斜，这在历史上是比较罕见的情况。

图1：8月28日FR007利率互换曲线形态（单位：%）

资料来源：wind，

二、利率互换介绍

1、利率互换定义

利率互换（InterestRateSwap,IRS），是指交易双方约定在未来的一定期限内，根据约定的本金和利率计算利息并按约定时间进行现金流交换的金融合约。利率互换本质上是一种金融衍生品合约，每次只交换利息的轧差，并不发生名义本金的交换。

2、利率互换的价格发现功能

利率互换(InterestRateSwap)是一种市场化的利率衍生产品，其价格能够比较准确地反映市场的供求变化。互换交易者基于对宏观经济、货币政策、利率市场、机构行为等方面对利率走势和未来的重置利率进行预期，表达对利率的观点，通过利率互换，双方的预期转化为具体的互换交易价格，最终促成有效利率曲线的形成。利率互换市场参与者以股份制商业银行、证券公司和外资银行这些专业的机构投资者为主，具有信息搜集和分析优势，能够对利率走势进行相对理性和客观判断，从而保障利率互换的价格发现功能。

3、人民币利率互换市场概况

根据中国银行间市场交易商协会发布的《中国场外金融衍生品市场发展报告（2023年度）》，2023年，利率衍生品的主力品种利率互换（IRS）交易名义本金达31.5万亿元，同比增长50.2%。参考利率以FR007和Shibor为主，以FR007为标的的IRS占比约92.0%。投资者结构上，利率互换参与机构以股份制商业银行、证券公司和外资银行为主，三者占比达78.5%。

FR007利率互换曲线完整，有1M、3M、6M、9M、1年、2年、3年、4年、5年、7年和10年。交易量集中于中短期品种，1年期和5年期利率互换最为活跃。1年及1年以