零跑汽车(09863.HK)首次覆盖报告：深耕高性价比市场，合作Stellantis打开海外空间.docxVIP

正文目录

车型销量稳健提升，盈利能力持续改善 4

创始人技术背景深厚，核心技术重自研 4

产品矩阵竞争力强，盈利能力不断改善 6

研发实力强，电子电气架构及智能化核心技术 9

四叶草中央集成式电子电气架构 9

智能座舱3.0，全新交互系统LeapmotorOS 11

智能驾驶，首创NAC导航辅助巡航 13

深度合作Stellantis，打开海外市场空间 15

Stellantis是全球销量排名第4的汽车集团 15

Stellantis与零跑汽车深度合作进军国际市场 16

盈利预测与估值 18

盈利预测 18

投资建议 20

风险提示 21

图目录

图1:零跑汽车企业愿景 4

图2:零跑汽车创始人朱江明先生 4

图3:零跑汽车业务发展里程碑 5

图4:零跑汽车股权结构 5

图5:零跑汽车自研的核心模块 6

图6:零跑汽车各车型单月销量（单位：辆） 7

图7:零跑汽车月度新能源市占率 7

图8:零跑汽车营业总收入及同比 8

图9:零跑汽车毛利率 8

图10:零跑汽车营业总收入及同比 8

图11:零跑汽车毛利率 8

图12:零跑汽车年度净利率 9

图13:零跑汽车季度净利率 9

图14:零跑汽车全域自研板块 9

图15:零跑汽车全域自研 9

图16:零跑四叶草中央集成式电子电气架构 10

图17:四叶草架构SOC方案和MCU方案 10

图18:零跑汽车四叶草架构 10

图19:零跑四叶草架构优势 11

图20:零跑四叶草架构预留接口与技术合作 11

图21:零跑智能座舱3.0 12

图22:全新交互系统LeapmotorOS 12

图23:零跑自研车载音响系统 13

图24:零跑最佳声场布局 13

图25:零跑全新一代语音系统 13

图26:零跑FaceID 13

图27:零跑汽车智能驾驶系统迭代历程 14

图28:零跑智能驾驶系统支撑L3级智驾硬件冗余 14

图29:零跑智能驾驶系统舱驾行泊融合 14

图30:零跑汽车智能驾驶系统迭代历程 15

图31:Stellantis2023年业绩强劲 16

图32:Stellantis与零跑战略合作签约仪式 16

图33:零跑国际成立发布会 17

图34:零跑国际产品规划 17

图35:蔚来-SW、小鹏汽车-W、理想汽车-W在港股的PS（TTM）估值演变 20

图36:2024年以来零跑汽车、蔚来-SW、小鹏汽车-W、理想汽车-W的PS

（TTM）变化 20

表目录

表1:零跑汽车在售车型配置信息 6

表2:零跑汽车历史销量及销量预测 19

表3:零跑汽车销量、收入与毛利率 19

表4:可比公司估值表 21

车型销量稳健提升，盈利能力持续改善

创始人技术背景深厚，核心技术重自研

零跑汽车是一家具备全域自研自造能力的科技型智能电动汽车企业，业务范围涵盖智能电动汽车整车设计、研发制造、智能驾驶、电机电控、电池系统开发以及基于云计算的车联网解决方案。

零跑汽车成立于2015年，由朱江明先生、傅利泉先生及其他初始股东

创立。朱江明先生于电子及人工智能技术领域拥有近30年的经验。在创办

零跑汽车之前，朱先生于1993年联合创建大华技术，主要负责产品研发、生产及供应链的管理工作。2008年至2010年，朱先生加入并任职于摩托罗拉杭州公司。于2010年，朱先生回到大华技术继续担任董事，直至2021年

12月。朱先生曾带领团队发明HDCVI视频传输专利技术，该技术于2014

年成为国际标准，在国际视频传输领域获得了广泛的应用。

图1:零跑汽车企业愿景 图2:零跑汽车创始人朱江明先生

资料来源：公司官网，甬兴证券研究所 资料来源：公司官网，甬兴证券研究所

2017年，零跑汽车开始建设金华工厂。2019年7月，零跑汽车开始交付智能电动轿跑S01，并于2020年5月开始交付智能纯电动微型车T03。2021年4月，零跑汽车由有限责任公司改制为股份有限公司，10月开始交付中兴智能纯电动SUVC11，12月完成收购相关地块以建设杭州工厂。2022年3月，零跑APP的注册用户数已达39万名，5月推出第一款中大型智能电动轿车C01。2024年，零跑推出纯电版本和增程版本的B级SUVC10和C级六座SUVC16。

图3:零跑汽车业务发展里程碑

年份 里程碑

2015年 零跑汽车的前身浙江零跑科技有限公司于12月在中国成立。

2017年 开始建设金