日本启示录：低利率时代的货币政策.docxVIP

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2024-10-10 发布于北京
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日本启示录：低利率时代的货币政策.docx

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内容目录

一、日本利率框架的演变过程 .-4-

1、日本央行与货币政策调控框架................................................................-4-

2、政策利率与操作目标的切换...................................................................-6-

二、政策利率的“三起三落”.............................................................................-8-

三、息差收窄的压力和应对..............................................................................-12-

四、国债市场“牛长熊短”..............................................................................-14-

五、日本货币政策变化的市场启示....................................................................-15-

图表目录

图表1：1968—2000年日本M2与GDP同比增速（%） .-5-

图表2：1990年代日本地产泡沫破灭.................................................................-6-

图表3：日本央行货币政策操作目标及政策工具................................................-8-

图表4：日本“负利率”时期的三层利率体系....................................................-8-

图表5：日本央行政策利率与无担保隔夜拆借利率（%）................................-11-

图表6：日本央行货币政策工具........................................................................-11-

图表7：日本央行购买股票和ETF的历史........................................................-11-

图表8：1991年开始日本政策利率不断放松（%）..........................................-12-

图表9：1990年代后，日本投资贡献逐渐回落（%）......................................-12-

图表10：日本央行资产中国债与财产信托增速（%）.....................................-12-

图表11：2012年日本QE增加大量货币（十亿日元）....................................-12-

图表12：日本存贷款利率变化（%）...............................................................-13-

图表13：日本定期存款和活期存款对比（十亿日元）.....................................-13-

图表14：日本城市银行主要资产项变化（亿日元，%）..................................-14-图表15：1990年代以来日本10Y国债利率几次快速上行期（%）................-15-图表16：日本10Y国债利率几次显著上行期的原因与背景.............................-15-

1990年代是日本的拐点，地产泡沫破灭后，日本进入“失去的三十年”。众多深层次原因下，日本的衰落也许不能避免。但这一过程中日本经济的转型、货币政策应对与创新、金融市场表现，以及机构和居民资产配置行为，仍值得后来人研究。本文作为日本启示录的第一篇，分析1990年代泡沫经济破灭后日本货币政策、利率体系的变化过程，为投资者提供参考。

一、日本利率框架的演变过程

央行货币政策框架由政策目标（最终目标、操作目标+中介目标