小金属行业深度研究：供需缺口放大，钼价中枢上移.docxVIP

投资聚焦

核心逻辑

供给端来看，海外钼资源以铜钼伴生矿为主，近年来，受铜钼伴生矿石品位下降、大型新矿的缺少及开发困难等因素，海外钼矿供给或难增加。国内虽有多个新建项目，但由于钼矿建设周期较长，产量或将于2026年以后释放。短期全球钼矿供给增量主要来自于在产矿山的改扩建项目，主要包括紫金矿业巨龙铜矿二期改扩建项目、吉林天池钼业小城季德钼矿、泰克资源QuebradaBlanca二期项目等。根据我们的测算，2024-2026年全球钼供给量预计为27.7/29.3/30.3万吨，分别同比增加0.7/1.5/1.1万吨。

需求端来看，钼主要应用于钢铁行业，合金钢、不锈钢、工具钢及高速钢等优特钢对钼的需求较大。钢铁行业高端化转型和风电、新能源汽车等战略性新兴产业的高速发展，催化高性能、高附加值的不锈钢、合金钢等特钢需求潜力释放，将带动钼消费量的持续增长。我们预计2024-2026年全球钼需求量分别为29.9/31.5/33.0万吨，分别同比增加1.3/1.6/1.5万吨。

我们预计2024-2026年全球钼供需缺口分别为-2.1/-2.2/-2.7万吨；供需缺口持续放大，将支撑钼价中枢上移。截至2024年8月30日，45钼精矿出厂均价为3695元/吨度，较年初上涨

16.4；60钼铁均价为24.0万元/基吨，较年初上涨11.6。截至2024年7月末，钼精矿生产商库存去化天数较上年同期下降73.9至6天，库存持续低位运行。2024Q3来看，“金九银十”是行业传统需求旺季，叠加矿端库存低位，将赋予钼价更大向上弹性，钼价有望开启新一轮上涨周期。

投资看点

我们认为在钼供需缺口扩大的格局下，钼价中枢有望继续上移。推荐资源端禀赋优质的龙头矿企紫金矿业、洛阳钼业等。

紫金矿业：具备世界级钼资产，公司旗下安徽金寨钼矿为全球储量最大的单体钼矿；此外，公司旗下巨龙铜矿、多宝山/铜山铜矿均为重要副产钼矿山。2023年公司实现矿产钼0.81万吨，公司规划2025年、2028年矿产钼分别达1.0万吨、2.5-3.5万吨。

洛阳钼业：主力钼矿山三道庄钼矿是特大型原生钼钨共生矿，属于全球最大的原生钼矿田-栾川钼矿田的一部分。公司合营公司富川矿业拥有的上房沟钼矿紧邻三道庄钼钨矿，亦属于栾川钼矿田的一部分。2023年，公司实现钼金属产量1.56万吨，同比增长3.4；2024年，公司计划实现钼金属产量1.2-1.5万吨。

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u供给端：短期增量主要来自在产矿山扩建 6

钼：稀缺战略性小金属，中国优势矿种 6

钼矿资源分布集中，中国储量全球首位 7

中国产量稳中有增，海外伴生增量有限 9

需求端：有望显著受益于钢铁行业转型升级 14

钢铁行业是钼核心需求领域 14

钼铁钢招量高增，印证需求持续向好 15

高端化转型升级，特钢需求潜力释放 19

供需缺口或将放大，钼价有望迎来主升浪 24

供不应求格局延续，支撑钼价中枢抬升 24

矿端库存持续去化，钼价具备向上弹性 24

投资建议：关注资源端禀赋优质的龙头矿企 26

紫金矿业：世界级钼资源，打造全新增量 26

洛阳钼业：钼矿品位高，低成本优势突出 26

风险提示 28

图表目录

图表1：钼行业产业链 6

图表2：钼主要产品形态 7

图表3：2014-2023全球钼矿资源储量情况（万吨） 7

图表4：2023年全球钼矿资源储量及占比（万吨，） 7

图表5：全国钼矿资源储量品位占比情况（） 8

图表6：全国大中小型钼矿矿山数量（2022年）（个） 8

图表7：2020-2022全国钼矿资源储量情况（万吨） 8

图表8：2022-2024H1各省钼精矿产量占比（） 8

图表9：2014-2023E全球钼矿产量（万吨） 9

图表10：2023E全球钼矿产量占比（） 9

图表11：智利钼矿产量及同比增速（千吨，） 10

图表12：秘鲁钼矿产量及同比增速（千吨，） 10

图表13：2024-2027E泰克资源钼产量指引（千吨） 10

图表14：全国钼精矿产量及同比增速（万实物吨，） 11

图表15：2019-2024全国钼铁月度产量（吨） 11

图表16：全国钼精矿月度净进口量（吨） 11

图表17：全国钼铁月度净出口量（吨） 11

图表18：全国氧化钼月度净出口量（吨） 11

图表19：全国钼酸铵月度净出口量（吨） 11

图表20：国内主要在建/拟建钼矿项目 12

图表21：全球钼供给端测算表 13

图表22：2010-2023全球钼消费量情况（万吨） 14