食品饮料行业跟踪报告-秋季策略会交流反馈报告(附13家公司要点)：务实理性，奋力前行.docxVIP

目 录

一、白酒：务实理性，备战双节 4

二、大众品：夯实内功，奋力前行 4

三、投资建议：深度价值视角，着眼底线思维，布局中期空间 7

四、风险提示 7

图表目录

图表1 重点标的估值表 8

图表2 SW食品饮料行业历史PE-band 9

图表3 SW食品饮料行业PB-band 9

近期，举行“乘风破浪”2024年秋季策略会，邀请上市公司及行业专家参与交流分享，以下是13家上市公司及2位行业专家交流分享汇总反馈。

一、白酒：务实理性，备战双节

临近中秋，酒企普遍务实理性，有序推进动销政策，优化渠道利润提振经销商信心，中秋有望平稳过渡，后续根据双节动销情况合理规划增长目标，确保良性稳健增长。具体分酒企看：

山西汾酒：经营节奏有序调控，全年20%增长目标有望实现。公司上半年通过灵活调控季度间产品投放，实现稳健增长，渠道处健康状态。产品端青花系列二季度需求趋弱背景下主动控货，增速维持双位数，其中青20增长符合整体中枢，青30和省内青25控货力度更强。腰部产品受益于老白汾提价放量增长较快，玻汾Q2放量。

展望下半年增长抓手仍多，预计全年20%业绩增长目标不变。一是青花系列按计划投放，大单品青20加强发力，老白汾成立事业部后重视度提升，有望带来较强增量；二是优化汾享礼遇费用兑付节奏，渠道利润和积极性有望改善；三是公司调整人才队伍，实现队伍年轻化，将核心人员与重点市场匹配。

珍酒李渡：改革稳步推进，库存同比下降。去年双节旺季合并致消费烈度较高，今年中秋备货集中度有所下降，但销售持续性较长，当前渠道库存同比下降，回款稳步推进，预期双节仍能保持良性增长。具体分产品看，珍十五韧性较足，保障价盘前提下提高周转，珍三十单独成立事业部动销环比加速，珍宴切入宴席市场挖掘潜在增量。分区域看，公司持续发力五大核心市场，强化贵州、河南渗透率提升，其它市场持续拓展空白区域。当前公司战略务实理性，根据后续双节动销表现，合理规划下半年及明年增长，并通过渠道改革、成本优化等手段持续释放业绩弹性，确保良性稳健增长。

二、大众品：夯实内功，奋力前行

整体观感：夯实内功，奋力前行。今年春节旺季后，Q2消费回归平淡，部分行业供大于求之下竞争加剧，企业经营调整、量价承压，其中乳业、调味品较为典型，与餐饮挂钩的速冻、连锁卤味、啤酒等行业景气亦处于低位。在此背景下，龙头态度务实，通过库存去化、运营提效、推新下沉等动作持续夯实内功，以求稳健前行，7-8月乳制品等部分子行业龙头经营节奏已逐渐恢复正常，当前逐步进入双节备货阶段。具体专家及公司交流要点反馈如下：

消费指数专家：消费温和复苏，不乏结构性亮点。24年上半年快消品行业销售额涨幅2.2%，较23年1.2%有小幅复苏；食品销售额涨幅3.9%，高频低量为主要趋势。快消品行业呈现出几大趋势，一是健康化，零添加、纯天然概念食品涨势良好；二

是性价比趋势并非消费降级，洋酒、果蔬汁、功能饮料等心理与情绪相关品类持续增长、升级明显；三是消费人群中存在结构性机会，24H1年轻家庭家内需求下滑，但青少年、熟龄家庭在家内食品花费同比上升，高收入家庭表现亦相对好于低收入家庭；四是渠道端更迭分化，大卖场下滑而会员店涨势良好，折扣店方兴未艾，电商整体保持低速增长，其中兴趣电商领跑。

乳业专家：奶价调整仍需时间，行业挑战与机遇并存。当前奶价跌至历史低位，上

游牧场盈利压力加剧，但本轮周期中规模化牧场较多、上下游联系更为紧密，因此预计产能出清较慢，叠加需求端疲软，预计短期供需压力仍在，奶价调整仍需时间。但也要看到，乳业一是消费量仍有提升潜力，二是低温鲜奶、ESL、奶酪等方面产业结构升级空间巨大。同时，国际市场的变化为中国乳业提供了新的出口机遇。国内乳企需关注产能输出、产业升级、供需关系、反向一体化四方面，以应对行业周期性波动。

伊利股份：去库到位轻装上阵，谨慎乐观迎战双节。公司常温奶渠道调整已于7月底结束，经销商盈利能力改善，渠道库存恢复到20+天，终端产品新鲜度回归3个月以内，8月起轻装上阵。当前逐步迎来双节备货，经销商进货积极性提升，但在需求疲软背景下公司维持谨慎乐观，将坚持以渠道健康为先，出库跟随动销、不会盲目压货。其他业务方面亦不乏亮点：如婴配粉市占率稳步提升，澳优经营已在大幅改善；低温鲜奶逆势增长且规模效应释放带动利润改善；2B业务稳步推进中，深加工项目有望于25Q1投产；水饮业务高速增长，产能拓展及商业模式探索稳步推进

中。盈利端，预计出库顺畅后盈利有望同步修复，且24H2信用减值损失扰动将明显收敛，喷粉减值金额同比平稳可控，全年核心利润率（毛利率-期间费用率）维持平稳。

蒙牛乳业：预计24H2经营环比改善，持续提升盈利与质量。经历前