双底前的布局：正确的选择.docxVIP

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近期权益市场重要交易特征梳理 6

内部因素：8月总需求持续下滑，财政扩张成效有待兑现 18

外部因素：美联储9月份降息成为大概率事件，维持预防式降息和美国经济软着陆预判

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美国8月PMI小幅上升，需求疲软拖累制造业再不及预期 22

美国8月非农数据好坏参半，美联储降息路径依然不甚明确 24

美国8月非农平均时薪增速低位运行，下行储蓄或将传导至消费 27

图表目录

图1.本周全球权益普跌，韩国指数领跌 6

图2.本周微利股指数占优 7

图3.本周主要指数涨跌幅一览 7

图4.本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 7

图5.ETF净流入的资金依旧是当前市场最主要的增量资金 8

图6.银行是沪深300指数当中权重最大的一级行业 8

图7.银行的上涨节奏和沪深300ETF流入的节奏基本保持一致 8

图8.当前主动型基金对于银行的低配幅度超过10个百分点 9

图9.央地财政支出增速差在2017年以后能更好地解释A股市场的整体走势 9

图10.当前A股高切低行情跟踪指标正在见顶回落过程中 10

图11.近年来A股市场高切低的行情回顾 10

图12.当前高切低行情的重要证据是大盘指数下跌但赚钱效应正在提升 11

图13.7月中旬开启高切低以来，股价分位数越低的个股，具有越明显的超额收益 11

图14.高切低的右侧品种是港股互联网和恒生科技为代表的科技成长领域 12

图15.高切低的左侧品种是科创领域和中小盘 12

图16.8月非农数据公布后全球资本市场经历了激烈的博弈 13

图17.美国非农数据公布后，全球主要股市以下跌为主 13

图18.美联储正式降息附近：2019年利率敏感型中小盘出现阶段性反弹 13

图19.内部低位业绩内需+外部降息的组合下或许医药占优 14

图20.日本高股息驱动因素从十年期国债收益率中枢下移到提高分红比例 14

图21.下半年十年期国债收益率中枢不作下移，那么A股高股息继续上涨必须要求提高分红比例 15

图22.高股息行情：今年A股红利指数内部分化明显，红利价值领涨，深证红利表现落后

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图23.从今年高股息行情表现上来看，红利指数经历一轮明确的扩圈至缩圈的过程 16

图24.本周金价走势震荡下行 17

图25.8月制造业PMI及各分项情况 19

图26.7月工业企业产成品存货() 19

图27.7月工业企业利润() 20

图28.7月财政收入走弱，非税收入高增 20

图29.7月财政收入走弱，非税收入高增 21

图30.8月TOP100的房地产企业的销售操盘金额环比下降 21

图31.8月高频数据跟踪 22

图32.美国8月制造业与服务业PMI小幅上升 23

图33.美国8月制造业PMI受新订单拖累 23

TOC\o1-1\h\z\u图34.美国8月服务业PMI持续稳健 24

图35.美国8月非农就业数据不及预期 25

图36.美国8月失业率小幅下修 25

图37.美国截止8月31日当周初请失业金人数下降 26

图38.美国8月ADP就业人数增幅不及预期 26

图39.美国7月职位空缺率/失业率持续走低 27

图40.最新CME降息预测（9月7日更新） 27

图41.美国非农时薪增速放缓 28

图42.美国个人储蓄量持续下行 28

本周上证指数跌2.69?，沪深300跌2.71?，创业板指跌2.68?，成交量则再次收缩。面对9月初市场再次波动，我们依然坚持“9月大盘指数有望改观”的预判。自6月以来，对于大盘指数的跟踪，我们提出：央地财政支出增速差（地方-中央支出增速的差值）或许是解释沪深300定价更有效的前瞻指标（领先1-2个月）。该数值扩张，则有利于大盘指数，反之亦然。

面向9月，基于最新央地财政支出增速差从上个月的-5.92?小幅抬升至当前的-5.86?，出现

企稳迹象，我们对大盘指数较7-8月谨慎的态度有所改观，市场有望摆脱“难有持续下跌，或有小幅反弹”的阴跌状态。随着中报利空结束叠加外