温氏股份深度报告：行稳致远，厚积薄发.docxVIP

目录

温氏股份：行稳致远，厚积薄发 7

复盘温氏股份：稳健发展步步为营，长期验证下重回优质发展 7

2015年-2018年：出栏稳健增长，经营端固本提质 9

2019年-2021年：出栏阶段性波动，生产管理快速调整 12

2022年至今：厚积薄发，重回优质发展 15

如何看待温氏股份成本水平的持续改善？ 18

从养殖模式出发，扬长避短增效益 19

攥紧种业芯片，种群性能持续提升 25

采购与配方能力快速跟进，饲料降本幅度显著 27

当前时点如何看温氏股份投资价值？ 28

风险提示 34

图表目录

图1：温氏股份上市以来股价复盘（猪价、鸡价为年度均价） 7

图2：温氏股份长期看PB估值水平波动较小，2021年后逐渐修复 8

图3：温氏股份2006-2023年生猪出栏量CAGR约19% 8

图4：温氏股份2006-2023年肉鸡出栏量CAGR约6% 8

图5：公司营收以肉猪、肉鸡养殖业务为主 8

图6：公司各年毛利构成情况 8

图7：2022至今，温氏股份头均盈利重回行业第一梯队（元/头） 9

图8：2016-2018年温氏股份出栏增速稳健（万头） 10

图9：2015-2018公司新增竣工产能稳定占当年出栏20%-26% 10

图10：2016-2018年温氏股份资产负债率维持较低水平 10

图11：整轮周期中温氏股份流动比率大幅优于行业 10

图12：围绕肉猪“高品质、大体重”的饲养目标，公司体重中枢上行 10

图13：2017-2018年，公司养殖人效显著提升 10

图14：2016-2018年温氏股份平均ROE达26% 11

图15：2016-2018年温氏股份平均ROIC达25%，显著领先行业 11

图16：2016-2018年公司股价与猪价走势基本趋同，期间受到禽流感的阶段性影响 11

图17：2016-2017年公司股价波动较小，2018年公司股价受超额盈利预期的影响涨幅较为领先（图中百分比为股价相对年初涨跌幅） 12

图18：2020年猪价高度景气阶段，公司出栏出现阶段性下滑（万头） 13

图19：公司完全成本2019-2021年大幅攀升（元/公斤） 13

图20：2019年9月底各省份母猪存栏量较非瘟前去化幅度 13

图21：公司2018-2020年资本开支也呈现上升趋势（亿元） 13

图22：温氏处置固定、无形和其他长期资产损失显著较高（亿元） 13

图23：2019年-2021年，公司资产负债率由29%大幅提升至64% 13

图24：恢复生产过程中，温氏流动比率始终处于前列 14

图25：温氏出栏量同比于2021年下半年转正 14

图26：2019-2021年公司平均ROE6% 14

图27：2019-2021年公司平均ROIC9% 14

图28：公司2019-2020年出栏出现阶段性波动，股价阶段性受挫 15

图29：2019-2020年公司出栏波动，2021年出栏修复后，公司股价涨幅领先（图中百分比为股价相对年初涨跌幅）

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图30：温氏股份2022年至今股价走势 16

图31：2024年，龙头企业上半年完全成本、出栏量兑现性更强，对于下跌趋势的抵抗能力更强（图中百分比为股价相对年初涨跌幅） 16

图32：公司2024年预计出栏3200万头，增速22%（万头，同比） 17

图33：公司生物性资产外购占比下降、自产成本低而下行（亿元，同比） 17

图34：2024年二季度公司资产负债率下降至59% 17

图35：2022-2024Q1公司流动比率领先行业 17

图36：公司ROE在2022-2024Q1平均为-2% 17

图37：公司ROIC在2022-2024Q1平均为0% 17

图38：公司2021年以来生猪养殖综合成本下行趋势明显 18

图39：温氏股份针对传统“公司+农户”模式进行延伸与补全 19

图40：温氏股份与牧原股份成本结构对比（2014-2018年） 20

图41：温氏2023年以来生物安全改造投资额侧重两广云贵以北的产能 20

图4