物流行业电商快递系列(二)，供给新纪元：表内供需反转与表外网络优化.docxVIP

目录索引

一、中国快递行业：二元市场、三种模式，加盟快递成主流 6

（一）全球最大的快递市场：二元市场结构与三类商业模式 6

（二）加盟网络的供给特征：表内资产投资尾声，表外资产分化起点 8

二、表内资产：资本周期尾声，供需格局反转 9

（一）行业现状：资本周期尾声，2021年资本开支达峰 9

（二）未来展望：供需格局反转，2025年产能利用率达峰 11

（三）企业分化：中通全面领先，其他奋力追赶 14

三、表外资产：网络优化行至中途，长期仍有空间 20

四、投资建议：长期推荐强者恒强龙头，短期把握边际反转个股 23

五、风险提示 26

图表索引

图1：中国快递行业已有30年的发展历史 6

图2：中国快递行业的二元市场结构（单票数据仅做参考） 6

图3：快递行业最终形成直营仓配、直营网络、加盟网络三种商业模式 7

图4：电商快递是快递的主要赛道，三通一达与极兔占据市场主要份额 8

图5：以韵达股份为例，测算电商快递产业价值链拆分（图中数据为大致测算）8

图6：2021年行业资本开支达峰 9

图7：2022年龙头企业率先缩减资本开支 9

图8：测算来看，各企业的投资回报率处于下降通道 10

图9：23年，各企业折旧摊销规模上升至20-30亿元的水平 10

图10：23年只有中通与圆通拥有FCFE净流入 11

图11：23年韵达与申通的现金储备为折旧总额的1.8倍和1.3倍 11

图12：23年中通、圆通、韵达与申通的资产负债率分别为32%、32%、49%和61% 11

图13：新增供给测算 12

图14：电商快递需求分析框架 12

图15：单包裹货值仍在下降通道 13

图16：快递业务量增长高于网上零售总额增长 13

图17：抖音、快手和拼多多代表着低价电商平台 13

图18：低价电商GMV增量占比不断提升 13

图19：行业新增需求超越新增供给 14

图20：电商快递行业产能利用率预计于25年达峰 14

图21：14-23年间各快递企业投入了200-500亿元的资本开支 14

图22：不同快递公司的产能利用率 15

图23：中通自有车辆数量领先 16

图24：规格上，中通高运力车型数量和占比不断提升 16

图25：账面价值上，中通的领先幅度更大 16

图26：但从成本端看，运营效率可以追赶 16

图27：中通的自动化分拣设备数量领先 17

图28：19年后，圆通与申通针对设备的资本开支增加 17

图29：通过针对性投资，机器设备账面价值是可快速追赶的 17

图30：转运中心是快递企业资本开支的主要投向 18

图31：中通自营转运中心数量领先 18

图32：中通房屋及建筑物资产价值领先较大 18

图33：成本效率表现基本与各企业资产情况保持一致 18

图34：各企业土地相关资本开支节奏不同 19

图35：中通与圆通在土地使用权上更为领先 19

图36：22年各企业单票资本开支出现偏移 19

图37：行业规模效应边际减弱 19

图38：各家平均拥有5000余家一级加盟商 20

图39：各家均有数万家末端网点 20

图40：定价端的分化程度更高，差距达到0.1-0.3元/票 21

图41：网点直发可有效减少快递包裹流通环节，以实现降本增效 21

图42：单位网点规模足够大是网点直发的前提 22

图43：网点直派使网点发挥驿站职能 23

图44：中通与圆通的末端驿站数量已分别达到11万个和7万个 23

图45：中通快递股价复盘 24

图46：圆通速递股价复盘 25

图47：韵达股份股价复盘 25

图48：申通快递股价复盘 26

一、中国快递行业：二元市场、三种模式，加盟快递成主流

（一）全球最大的快递市场：二元市场结构与三类商业模式

中国拥有全球最大的快递市场：据，2023年，中国快递行业收入规模达到12074亿元，件量规模达到1320亿件，从业务量指标看中国拥有全球第一大市场。

在长达30年的发展历程中，20世纪90年代的经济高增长和21世纪初的电商需求爆发是对行业影响最为深远的两次机遇，最终塑造了中国快递行业中低端为主要、中高端为补充的二元市场结构。

图1：中国快递行业已有30年的发展历史

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全国快递业务量（亿件） 增速

2007

2007起电商爆发下，中低端电商快递赛道逐渐成为主流

1993-2012中国经济高速增长推动下，中高端时效赛道是主要赛道

2020年极兔快递正式起网

2021年极兔快递整合百世快递

1993年邓小平南巡后的第二年，