债市如何理解美联储50BP降息.docx

正文目录

TOC\o1-1\h\z\u美联储正式开启降息周期 4

预防式降息VS纾困式降息 5

首降后大类资产行情如何演绎 8

风险提示 10

图表目录

图1：FOMC6月至9月点阵图变化 5

图2：市场对9月美联储政策利率预期 6

图3：美联储降息周期开启时间与经济背景 6

图4：首降前后标普500指数走势 9

图5：首降前后纳斯达克指数走势 9

图6：首降前后2年美债收益率走势 10

图7：首降前后10年美债收益率走势 10

图8：首降前后美元指数走势 10

表1：FOMC经济预期材料与前次会议对比 5

表2：不同降息周期劳动力市场对比 7

表3：不同降息周期居民收入与消费对比 8

表4：不同降息周期企业景气度对比 8

美联储正式开启降息周期

北京时间9月19日，美联储公布最新一期利率决议，宣布将联邦基金目标利率区间由5.25%-5.50%下调至4.75%-5.00%，以首降50BP的速率开启本轮降息周期。关于本次FOMC会议，我们认为以下要点值得关注：

1、如何理解50BP首降幅度？

第一，以50BP的首降幅度开启降息周期并非常规操作，参照1984年9月、1989年6

月、1995年7月、2001年1月、2007年9月和2019年8月等6轮典型降息周期，其中只有

2001年和2007年首降幅度达50BP，而其背后则对应了互联网泡沫破裂和全球金融危机两次影响深远的危机性事件。

第二，或是对“落后于曲线”的一种补充。近期美国劳动力数据迎来多次下修，2023年4月至2024年3月期间新增非农就业人数合计大幅下修81.8万人，2024年6月、7月的非农数据也分别下修6.1万人、2.5万人，市场开始出现关于美联储行动是否过慢的讨论，

鲍威尔在会后的发布会上表示，其并不认为美联储的行动“落后于曲线”。但我们认为，美联储7月未降息是事实，美国劳动力大幅下修呈现快速降温迹象也是事实，从事后回顾的角度来看，美联储7月降息或是更优选择，本次直接降息50BP，或有对“落后于曲线”行为的弥补意味。

第三，或有助于美联储更好进行市场预期管理。9月会议前，市场预期美联储大概率将于2024年累计降息100BP，即在9月、11月和12月三次会议上分别进行1次50BP、2

次25BP的降息。若美联储首降25BP，则市场或将更多押注后续必有1次50BP降息并以此指导交易，若预期落空则可能对金融市场稳定构成冲击。但美联储首降50BP后，结合同时点阵图2024年4.25%-4.50%的中位预期和鲍威尔相对偏鹰的新闻发布会表述，11月、12月各降息25BP或为大概率事件，从而有助于美联储更好管理市场预期。

第四，50BP降息并不等于大幅宽松。一方面，如前所述，本次降息50BP或是对7月未能降息的一种滞后补偿，或可理解为2次25BP降息；另一方面，鲍威尔表示后续降息路

径将基于经济的发展方式（dependonthewaytheeconomyevolves），如果合适，美联储可以加快、放慢甚至暂停降息，暗示投资者并不能将50BP降息作为后续美联储操作的常态。整体理解之下，我们或可认为本次50BP降息是一次松紧适度、符合预期的降息，但并不意味着美联储后续将按照此种速率持续宽松。

第五，尽可能避免政治因素对美联储行为的干扰。考虑后续11月将迎来美国总统大选全国投票，12月可视为选举结果公布后的第一次会议，均带有部分政治意味，为尽可能避

免美联储行为与政治因素过度关联，提前降息50BP后再按照25BP的降息幅度按部就班的推进政策实施，或为美联储尽可能保持自身独立性的求全之策。

2、FOMC会议要点一览

首先，从决议措辞的边际变化来看，本次会议对劳动力和通胀的定调均发生了细微变化，劳动力市场定调由“适中”转向“放缓”，强调委员会对“通胀持续向2%的目标迈进更有信心”，在总体目标中补充强调“支持最大化就业”，总体呈现出更加关注劳动力市场

降温问题的政策倾向。

其次，从经济预测材料来看，劳动力问题或取代通胀成为短期委员会关注要点。此前，委员会对通胀的关注显著高于劳动力市场，而近期伴随劳动力市场快速降温和通胀持续走

低，委员会或对劳动力市场问题更为关注。与6月会议相比，委员会对失业率的整体预测

明显抬升，2024-2026年预测中位数分别较前值抬升0.4个、0.2个和0.2个百分点。同时，通胀有序回落成为共识，2024-2025年PC