英科医疗深度报告：潮平两岸阔，向全球丁腈手套龙头迈进.docx

正文目录

TOC\o1-3\h\z\u简介：中国一次性手套领军者，向全球龙头迈进 6

概览 6

创始人刘方毅持股约36%，多年海外贸易背景 7

业绩：2020-2021年业绩爆发期后迎来调整，2024年重回发展快车道 8

股权激励：上市以来完成5轮股权激励，彰显长期发展信心 8

一次性手套：丁腈手套性能优异，细分市场高景气 9

科普：一次性手套的种类和使用场景 9

一次性手套市场：整体保持约10%的复合增速，欧美为消费市场主力 10

丁腈手套：已成为一次性手套的主流产品及未来核心驱动 11

丁腈手套市场进入壁垒：资金、技术、资质 11

近年手套市场复盘 13

19-23年：量价随供需变化周期性波动，中国厂商抓住丁腈手套风口 13

24Q1以来：周期性拐点已至，量价双升，丁腈手套迎发展新阶段 15

公司核心优势：产能及技术领先，成本优势显著 16

公司优势一、降本增效，成本优势显著 16

降本：规模优势+原材料自供+使用煤炭能源 16

增效：产线较新且技术迭代享受后发优势，自动化生产提升效率 18

英科丁腈手套成本优势有望进一步凸显 18

公司优势二、创始人掌舵，渠道销售能力多年积累 19

发展驱动：资金充裕，海外产能待释放 19

财务分析 21

盈利预测与估值 22

盈利预测 22

估值分析 25

投资建议 25

风险提示 25

图表目录

图1：公司各业务收入及YOY（百万元） 7

图2：公司各区域收入及YOY（百万元） 7

图3：英科医疗股权图（截至24H1） 7

图4：公司收入及YOY（百万元） 8

图5：公司归母净利及YOY（百万元） 8

图6：一次性手套的使用场景 9

图7：全球一次性手套销售量（2017-2025E，十亿只） 10

图8：全球一次性手套销售收入（2017-2025E，十亿美金） 10

图9：14年和23年全球医用硫化橡胶手套进口量（%） 11

图10：23年全球医用硫化橡胶手套进口量（亿只） 11

图11：丁腈手套渗透率预测 11

图12：丁腈手套的应用场景分布（%） 11

图13：丁腈手套的技术壁垒拆分——各厂商自定制产线，控制线速以提升生产效率 12

图14：医用手套所需资质（以美国、中国、日韩、澳大利亚为例） 12

图15：2001-2022年全球一次性手套销量与流行病事件复盘（十亿只） 13

图16：19-23年全球各主流一次性手套厂商总产能（亿只）——23年顶级950亿，英科790亿 13

图17：19-23年全球一次性手套市占率（以销量计）——19/23年顶级13%/14%，英科4%/11% 13

图18：19-23年中国/海外7大厂商一次性手套总产能（亿只） 14

图19：19-23年国内厂商丁腈和PVC手套扩产情况（亿只） 14

图20：19-23年全球一次性手套价格（美金/1000只） 14

图21：22年以来中国医用硫化橡胶手套出口价格（美金/1000只手套）——23Q4触底，24年以来环比改善趋势明显.15

图22：22年以来中国医用硫化橡胶手套出口量（亿只）——23年同比修复，24年环比持续改善 15

图23：丁腈手套的成本拆分——各家差异主要体现在能源及原材料上 17

图24：公司自动化生产线 18

图25：公司采用新一代生产线，提升生产效率 18

图26：公司主要国际客户 19

图27：公司经营活动现金净流量和期末现金余额（亿元） 20

图28：手套同业现金及现金等价物最新余额（亿元） 20

图29：20-23年公司收入按区域拆分（%） 20

图30：20-23年公司各区域收入及YOY（百万元，%） 20

图31：19-23年美国市场医用硫化橡胶手套进口量（亿只） 20

图32：美国医用硫化橡胶手套进口来源拆分（以进口量计） 20

图33：公司收入、归母净利及扣非归母净利-按季度（亿元） 21

图34：公司销售、管理、研发费用率 22

图35：公司财务费用率及财务费用核心项拆分 22

图36：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗毛利率 22

图37：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗净利率 22

表1：公司发展历程 6

表2：公司产品矩阵 7

表3：公司高管团队 8

表4：一次性手套对比（丁腈、PVC、天然乳胶） 10

表5：丁腈手套优势分析 11

表6：丁腈手套——中国较马来西亚更具优势 15

表7：