开润股份箱包制造龙头，看好公司未来业务有望重拾较快增长.docxVIP

图表索引

图1：公司发展历程 5

图2：公司业务模式 7

图3：公司前5大客户销售收入占总营收比重 7

图4：公司股权结构图（截至2024H1） 9

图5：历年公司营业收入（亿元）及增速 13

图6：历年公司归母净利润（亿元）及增速 13

图7：公司B2B业务营业收入及同比增速 13

图8：公司B2C业务营业收入及同比增速 13

图9：公司营业收入占比 13

图10：公司毛利率净利率情况 13

图11：公司各业务渠道毛利率 14

图12：公司期间费用率情况 14

图13：历年公司自有产能及利用率情况 15

图14：历年公司产销量（万件）及产销率情况 15

图15：公司原有客户（按招股书）营业收入（亿美元）及增速 17

图16：公司新客户营业收入（亿美元）及增速 18

图17：MUJI来访开润滁州制造基地并达成合作 18

图18：迪卡侬来访开润滁州制造基地并达成合作 18

图19：历年上海嘉乐营业收入（亿元）及增速 19

图20：历年上海嘉乐净利润（亿元）及增速 19

图21：历年上海嘉乐净利率情况 19

图22：2023年部分知名制衣代工企业营业收入（亿元） 20

图23：2023年部分知名制衣代工企业市值（亿元） 20

图24：2023年部分知名制衣代工企业毛利率 20

图25：2023年部分知名制衣代工企业净利率 20

图26：中美整体箱包市场规模对比（亿美元） 21

图27：2023年各国行李箱品类人均开支（美元） 21

图28：小米与生态链中的公司的合作模式 24

图29：小米线上线下渠道布局 24

图30：小米全球月活用户数量 25

图31：小米论坛用户活跃度 25

图32：90分与MSC、STAFFONLY、漫威联名款产品 26

图33：历年公司品牌业务分渠道收入（亿元）及增速 27

图34：小米汽车APP商城开润经典超纤旅行包 29

图35：小米汽车APP商城开润超轻260g小背包/经典超纤双肩包 29

表1：公司打造差异化品牌矩阵 6

表2：公司主要客户行业地位 8

表3：公司管理层简介 9

表4：公司历次股权激励计划 10

表5：公司历次员工持股计划 11

表6：历年公司海内外产能占比及利用率情况 15

表7：印尼人工/水电成本、棉花进口配额、关税优惠与我国对比情况 16

表8：天猫平台旅行箱包类目23年线上销售TOP20品牌数据 21

表9：公司产品获得多项大奖 22

表10：公司历年电商购物节表现优秀，获得多项荣誉 23

表11：全球智能手机出货量（百万部） 25

表12：公司主要研发项目（2023年报） 27

表13：公司盈利预测 30

表14：可比公司估值（收盘价截至2024.9.19） 31

一、箱包制造龙头，围绕出行领域打造优质消费品公司

（一）箱包制造龙头，针织面料/服装业务打造第二成长曲线

图1：公司发展历程

根据公司财报，公司2005年以IT包袋代工制造起家，产品逐步延展至运动和休闲包袋领域，2015年进入公司小米生态链开拓B2C业务，2019年收购Nike箱包核心供应商印尼宝岛切入Nike供应链体系，将生产基地延伸至印尼并积极扩建产能，五年时间印尼产值增长8倍，构建并巩固了全球头部运动客户核心供应商的强大竞争力，助力公司实现弯道超车，快速成长为箱包行业的龙头。

根据公司财报，2020年公司收购了优衣库核心供应商上海嘉乐28.70%股权（此后

2020-2024公司又多次收购上海嘉乐股权，2024H1上海嘉乐正式并表（公司持股

%），进入服装代工领域，并依托于上海嘉乐优质的代工服务与印尼海外产能优势，逐步拓展了Adidas、Puma、MUJI等新客户，从箱包代工延伸至“针织服装+面料”新赛道。上海嘉乐在服装制造领域具备面料及成衣产业链纵向一体化生产能力，有助于上市公司拓宽成长空间。

数据来源：公司官网，公司财报，

公司B2C业务围绕“90分”、“小米”、“大嘴猴”品牌，逐步打造差异化定位的品牌矩阵。据公司财报，公司2015年切入小米生态链，推出“小米90分”，开始发展品牌业务；2019年公司独立出自有品牌“90分”，同时继续以毛利分成模式与小米进行“小米”品牌合作，初步形成了定位和渠道差异化的品牌矩阵，实现对细分目标客群的精准覆盖。

（元） 售区域 权方 权期限目标客户群特点城市级别

（元） 售区域 权方 权期限

目标客户群

特点

城市级别

主要产品

商标名称 品牌性质

品牌名称

合作方/授 合作/授

价格带 主要销

90分 90分 自有品牌

拉杆箱、包袋、配件等泛出行产品

400