宏观经济稳中求质 流动性将结构性分化——债券市场投资策略研判2019年第三季.pdfVIP

债市研判六人谈

宏观经济稳中求质流动性将结构性分化

—债券市场投资策略研判2019年第三季

初冬：当前全球经济整体处于下行周期，而中国6月的经济

数据还是很不错的。宏观经济数据的变化对于制订债券投资策略

会有很大影响，各位专家对于当前中国经济整体发展趋势有什么

样的判断和预测？国内和国际宏观经济的主要驱动力和风险可能

来自哪里？

徐小庆：我国6月经济数据比市场预期要好，这主要归功于

今年上半年的政策，主要体现在两个方面：一是宽松的货币政策

使整个信用扩张有所恢复，社会融资规模增量二季度逐月上升；

二是实行财政减税，过去的财政刺激主要是增加财政支出，这次

则是减少部分财政收入，这在一定程度上有助于减轻中小企业负

担、提振消费。这两方面的政策对经济起到了阶段性的企稳作用。

上半年的经济可以简单概括为：内部比较平稳，外部存在较大的

不确定性。

我觉得这两方面的情况在下半年可能会有所变化。

内部方面，上半年经济最大的动力还是来自于地产，这可以

从社融增长的分解情况来看。社融增长的来源可以分为企业部门、

居民部门和政府部门。从行业分布来看，企业部门无论是发债还

是信托贷款，增长最快的基本是和地产相关的行业，其他方面的

投资意愿还不高。居民部门今年的贷款规模没有降低，据我们测

算，在6月居民贷款和一般贷款比值又回到历史高点，而居民贷

款最主要的投向也是地产。所以社融规模最重要的信用扩张动力

CHINABOND2019.July19

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投资的推动效果不会很大。但现在，地产方

面的融资已经被收紧，预计相关数据会出现

较快的下滑；专项债大部分已在上半年发行，

如果不追加规模，下半年发行量也会下降。

所以我认为6月的社融数据有可能就是今年

的高点，下半年数据会逐步回落。

外部方面，我觉得出口可能会有所改善。

主持人：长江养老保险总经理助理、特邀专家：交通银行金融市场中心这样判断，并不是我们认为中美贸易战会彻

首席投资官初冬