宏观经济短期平稳 债市机会中期可期——债券市场投资策略研判2019年第四季.pdfVIP

债市研判六人谈

宏观经济短期平稳债市机会中期可期

——债券市场投资策略研判2019年第四季

苏莉：对宏观经济形势的判断，市场在今年三季度时基本形

成了一些共识，即经济下行、国际环境存在不确定性。但进入四

季度后，市场观点开始发生变化，在某种程度上出现了一点分歧。

有人认为经济增速已经探底；有人则认为经济尚未触底，虽然现

在仍面临很大的压力，但是未来可期。目前宏观经济究竟处在哪

个阶段，未来趋势如何？请各位嘉宾谈谈自己的观点。

唐跃：现在很多投资者对宏观经济形势都感到困惑：到底是

该悲观还是该乐观？应该说都有道理。如果看制造业的产能和库

存、房地产的库存情况，对经济不应太悲观。因为制造业的产能

和库存、房地产的库存目前处于很低的水平，从这个角度来看，

经济很难出现像2012—2015年那段时间的下滑。但是站在目前

时点，看未来半年和一年，我觉得经济还有一轮下行触底的过程。

虽然制造业产能和库存都不高，但也没有看到企业主动加杠杆的

动力，说明实体经济的投资回报率并没有出现持续回升，企业盈

利情况目前的确也不太好。

除此之外，经济下行最大的风险还是在房地产上。这与政策

选择有关系，也与现在居民资产负债表有关系。我们知道，过去

几年，政策的重心就是去杠杆、防风险。2016—2017年，去杠

杆主要体现在金融体系内部，当时市场的主要矛盾在于流动性风

险。2018年，去杠杆开始趋向实体经济层面。到了今年，金融

和实体经济去杠杆都不像之前力度那么大，但是可以看到政府对

房地产的调控在显著加强。

CHINABOND2019October23

债市研判六人谈

当然，今年一季度房地产市场比较强劲，二季强的指示性意义。从宏观经济指标来看，今年前三

度政府开始加强房地产调控，但销售仍然有一定的个季度的数据确实不是很好，但是我们对中国经济

惯性，这使得房地产市场还没有出现明显下滑。但还是很有信心的。当前全球经济增长都在放缓，美

房地产企业资金紧张、杠杆较高，中期下滑的压力国已经在连续降息，欧洲也已开启量化宽松进程。

较大。近几年，住房贷款增速仍较快，这是一个比在全球局势不确定的情况下，近三年来中国央行一

较危险的信号。虽然今年居民收入增速是回升的，直用中短期逆回购、3个月到1年期中期借贷便利

但是我们也观察到，居民消费支出在走低，说明债（MLF）和降准来调控宏观经济，并没有用降息这

务问题可能已经给消费增长带来了制约。从更长的种比较明确的量