先达股份公司深度报告：新药创制，行则将至.docx

目录

除草剂领域“弄潮儿”，深刻农药创制基因 4

国产化起家，如今匠心创制，做难而正确的事 4

股权结构稳定，过往股权激励业绩目标超额完成 6

原药端布局优势品种，发力制剂业务提升抗风险能力 8

创制药矩阵雏形初现，引领农药创新浪潮 10

喹草酮：全球首个高粱田选择性除草剂，登记扩作前景广阔 11

吡唑喹草酯、苯丙草酮：直击农户“痛点”，全面服务水稻田 15

老药新用，制剂推广开花结果 21

具备千万亩级别制剂推广经验，为创制药放量打下基础 21

培育独家登记产品，稀缺性赋予高附加值 23

差异化复配，实现老药“新生” 24

学习巴斯夫海外推广模式，战略布局“种药一体化” 25

盈利预测及估值 28

风险提示 29

图表目录

图1：公司发展历程 4

图2：公司研发人员数量及占比情况 6

图3：公司研发费用及研发费用率情况 6

图4：一个新农药品种的研发成本（百万美元）及时间 6

图5：公司股权结构（截至2024年半年报，其中陈鸣宇持股比例截至2024年8月19日） 7

图6：公司研发中心、生产基地以及销售公司情况 7

图7：公司历年营业收入及同比情况 10

图8：制剂业务营收及占比 10

图9：公司研发管道及创制成果 11

图10：不同作用机理对应的抗性杂草数量 12

图11：喹草酮杀草谱 13

图12：我国高粱种植面积及产量 13

图13：全球高粱收获面积及产量 13

图14：中国高粱下游消费结构占比 14

图15：中国高粱进口量及进口均价 14

图16：我国棉花田种植面积 15

图17：我国小麦田种植面积 15

图18：全球水稻收获面积及产量 15

图19：中国水稻收获面积及产量 15

图20：我国稻谷最低收购价（元/50公斤） 16

图21：中国及全球主要地区水稻单产（千克/公顷） 16

图22：2020年全球作物用农药市场规模（分作物） 17

图23：水稻杂草品种（黄线） 17

图24：水稻田抗性杂草——千金子 18

图25：水稻田抗性杂草——稗草 18

图26：喹草酮、吡唑喹草酯分子骨架 19

图27：吡唑喹草酯商品名及简介 20

图28：苯丙草酮商品名及简介 20

图29：公司专利配方产品：壹壹捌? 22

图30：公司专利配方产品：斩马稗? 22

图31：道效杰用量低至40毫升/亩 22

图32：公司道效杰?推广过程中的效果展示 22

图33：独家登记氟吡酰草胺产品：阔易封? 23

图34：独家登记2,4-滴丁酸产品：莎阔佳? 23

图35：针对多作用位点产生抗性的杂草种类数量 24

图36：先正达收入结构（分产品、百万美元） 25

图37：科迪华收入结构（分产品、百万美元） 25

图38：巴斯夫收入结构（分产品、百万欧元） 26

图39：拜耳收入结构（分产品、百万欧元） 26

表1：沈化院早期在农药研发领域的重要事件 5

表2：2020年公司股权激励计划 8

表3：2020年公司股权激励计划 8

表4：公司原药产能梳理 9

表5：喹草酮制剂登记内容 12

表6：全球水稻田农药市场规模（亿美元） 16

表7：2018年全球水稻田除草剂品种及市场排名 17

表8：吡唑喹草酯、苯丙草酮在国内及全球水稻田的市场空间测算 20

表9：先达独家登记产品介绍 23

表10：先达部分复配制剂产品 25

表11：Clearfield生产体系及除草剂在全球的分布（2004年） 27

表12：农药行业可比公司估值 28

除草剂领域“弄潮儿”，深刻农药创制基因

国产化起家，如今匠心创制，做难而正确的事

“九五”期间成立，乘农药创制浪潮，刻农药研发基因。公司成立于1999年，正处于我国新农药创制的起步阶段。“九五”（1996年-2000年）期间，南北两个农药创制中心的建设，标志着我国农药创制研究的正式起步。彼时先达董事长王现全毅然选择了从新加坡生达公司辞职，回国创业，投身于助力中国农药创制的产业化发展。2000年董事长带领公司前身山东博兴科农化工生产出第一个原药咪草烟，成为咪草烟国产化第一人；2002年成功研发并投产第二个原药产品烯酰吗啉；2003年成功研发并生产出新产品烯草酮、异噁草松；2020年公司首个创新药喹草酮完成登记并于次年上市；随后面向水稻田的创新药吡唑喹草酯和苯丙草酮陆续研制成功。公司成立20余年来，已深深刻下自主研发创制的基因，与跨国巨头相比，公司更具围绕中国作物特点、杂草特点、气候特点开发适合中国市场特点产品的差异化优势，未来公司将围绕稳住传统业务基本盘，培育创制产品增长点的模式发展。

图1：公司发展历