科德数控(688305)公司研究报告：高端五轴领航人，加速应用拓展、出海.docx

目 录

国产高端五轴数控机床领航者，业绩持续向好 7

深耕高端五轴机床赛道，实现数控系统、关键部件自制 7

获工业母机产业投资基金入股，核心团队技术背景雄厚 8

以整机带动数控系统及功能部件，盈利能力稳健 8

五轴联动数控机床：受益制造业升级、国产化趋势 11

五轴机床：应用高端，数控系统及核心零部件壁垒显著 11

市场分析：新增、结构替代需求并存，五轴机床渗透率提升可期 12

新增需求：航空航天、新能源汽车等领域有望对五轴机床市场扩容 12

替代需求：制造业升级带动中高端机床扩容，五轴机床占比逐年攀升13

市场规模：中国五轴机床市场2027年有望超200亿元，外企在华扩产印证发展前景良好 14

公司：一体化布局优势凸显，扩产打开成长空间 17

持全产业链覆盖+高研发投入，打造多项竞争优势 17

从航空航天向民用延伸，引领国产五轴出海 21

产销两旺，多轮募投补足发展动力 22

他山之石：复盘大隈，全产业链发展塑造差异化优势 24

盈利预测与估值 26

5.1 盈利预测：2024/2025年归母净利润1.22/1.70亿元 26

5.2 估值：合理市值区间为73-86亿元 27

风险提示：业绩不达盈利预测的风险、竞争加剧等 28

财务报表分析和预测 29

图目录

图1 公司深耕五轴机床及其数控系统和关键功能部件多年，整机不断推陈出新 7

图2 公司产品体系 7

图3 公司股权结构清晰稳健，获产业基金入股（截至2024年6月30日） 8

图4 2017-2024H1公司营业收入及同比增长 9

图5 2017-2024H1公司营业收入分业务占比 9

图6 2017-2024H1公司利润及同比增速 9

图7 2017-2024H1公司政府补助及同比增长 9

图8 2017-2024H1公司毛利率、净利率 9

图9 2017-2024H1公司分业务毛利率 9

图10 2017-2024H1公司销售/管理/财务费用率 10

图11 2017-2024H1公司研发费用率 10

图12 2017-2024H1公司合同负债/预收账款规模及同比增长 10

图13 2017-2024H1公司存货及同比增长 10

图14 2017-2024H1公司应收账款规模及应收账款周转天数 10

图15 2017-2024H1公司经营性现金流量净额 10

图16 五轴联动数控机床运动方式示意图 11

图17 五轴联动机床的价值量、应用层级高于3+2模式五轴机床 11

图18 RTCP是区分五轴联动机床和3+2模式五轴机床的依据 11

图19 摆头、转台的差异决定了五轴机床整机类型 12

图20 2020年全球五轴机床应用领域结构 12

图21 2023年中国五轴机床应用领域结构 12

图22 飞机结构件发展特点 13

图23 2041年全球飞机新机交付市场规模及占比（十亿美元） 13

图24 传统燃油车与纯电动车结构区别 13

图25 新能源汽车部件与机床选型 13

图26 五轴机床相较于三轴机床具有适用范围广、加工质量精、工作效率高等优点 14

图27 2019-2024E中国数控金属切割机床销量结构 14

图28 2022-2024H1五轴加工中心和数控机床销量同比增速 14

图29 中国五轴数控机床市场规模在全球占比有望不断提升 15

图30 中国大陆龙头位列国内五轴机床第二梯队 15

图31 2021年中国五轴机床市场份额（销量口径） 16

图32 2023年中国五轴机床市场份额（销量口径） 16

图33 公司是国内少数立足全面自主创新技术体系的高新技术企业 17

图34 公司参与典型客户04专项情况举例 17

图35 公司核心技术获得04专项加持，对标国外先进产品 17

图36 公司研发投入占营收比重长期保持在30%以上 18

图37 公司研发人员数量占比超过25% 18

图38 公司构建了明确的五轴整机产品体系 19

图39 专业化的一站式销售服务体系是公司实现进口替代的核心竞争力 21

图40 2024H1公司新增订单下游结构 21

图411公司国内外收入比重 22

图42 2023H1公司国内外在手订单及占比 22

图43 2018-2023年公司五轴机床销量及增速 22

图44 2017-2021年公司五轴机床在行业协会销量占比 22

图45 2018-2023H1公司产量、产能及产能利用率 23

图46 大隈是集合“机、电、信、知”为一体的日本机床龙头 24

图4