迈为股份HJT整线设备龙头受益于行业规模扩产在即，泛半导体领域加速布局.docxVIP

东吴证券研究所

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投资案件

1、关键假设、驱动因素：

HJT产业化加速推进，2024年内组件功率有望达到740W、非硅成本与TOPCon打平。（1）提效：HJT

组件提效主要体现在优化制绒、CVD工艺、PVD、钢板印刷、0BB技术五大环节。电池端通过优化制绒、CVD、PVD、丝网印刷环节的技术和耗材，预计可分别提高0.1%、0.2%、0.3%、0.3%的电池效率；

组件端采用0BB串焊技术预计可提高1%的组件功率。（2）降本：随着0BB、钢板印刷、银包铜、1GW

大产能设备的导入，叠加HJT规模效应，我们认为HJT的最优非硅成本将低于0.2元/W。

迈为股份为HJT整线设备龙头，行业地位稳固。迈为客户主要包括华晟、REC、金刚玻璃、日升等HJT电池龙头企业。公司通过客户反馈以及产线数据不断积累经验，加速技术改进，形成专利壁垒，持续推进设备迭代优化：清洗制绒环节推出背抛技术，CVD环节推出1GW大产能的设备，PVD环节推出

RPD+PVD结合的PED设备，丝网印刷环节推出钢网印刷，并持续迭代至第三代。

依托三大基准技术平台，泛半导体领域加速布局。迈为依托真空技术、激光技术、精密控制技术拓展至显示半导体封装设备市场，显示领域包括OLEDMLED的激光切割、巨量转移设备等，半导体领域聚焦半导体泛切割、2.5D/3D先进封装，提供封装工艺整体解决方案。

2、我们与市场不同的观点：

光伏行业现状思考：光伏技术迭代的本质是上一代技术效率达到极限时会追求下一代更高效率和更低成本的技术。2023年TOPCon大规模扩产导致供需失衡后，带来的是组件价格与盈利性的大幅下滑。目前182mmTOPCon双面双玻组件的均价已从2023年7月的1.43元/W一路下滑至0.84元/W，部分低价产

品价格已跌至0.76元/W，TOPCon组件的盈利能力显著降低，从而加速行业产能出清，推动新技术导入使盈利能力得到修复。

在光伏企业降本增效的需求驱动下，HJT电池技术凭借转换效率高、降本路线清晰等，有望成为下一代

电池片主流路线。与TOPCon相比，一方面HJT的理论极限效率达到了29.2%，高于TOPCon双面Poly

路线的28.7%，另一方面HJT有清晰的降本路径，包括0BB、钢网印刷、银包铜等，均已有实质性进展。

我们认为HJT满足组件功率与TOPCon差距25W、成本与非硅成本打平两个条件后，大规模扩产在即；与BC相比，低双面率的BC主要将用于分布式电站，不会对HJT在大电站的占比产生显著影响，而分布式电站虽然在某种程度上解决了企业的限电问题，但长远来看大电站才是满足未来电力需求的关键。

迈为HJT整线设备龙头的优势地位稳固。迈为2021-2023年市占率均维持在70%左右，从客户端不断获得量产数据并加以迭代优化，其它设备商在量产数据的积累上与迈为存在差距，我们认为参考硅片环节晶盛机电单晶炉市占率70%+、组件环节奥特维串焊机市占率70%+，迈为股份作为HJT电池片设备龙头赢者通吃的逻辑同样适用。

3、股价驱动因素：

短期：HJT与TOPCon组件功率差距25W、HJT非硅成本打平中期：HJT行业大规模扩产、一线传统大厂布局HJT

长期：泛半导体设备订单放量

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内容目录

HJT整线龙头设备商丰收在即，先发布局泛半导体领域 7

丝网印刷设备转型HJT整线，积极拓展泛半导体设备 7

股权较为集中，团队结构稳定，股份回购彰显信心 7

24Q2减值影响业绩，静待HJT产业化放量 8

HJT产业化进程加速推进，传统大厂有望布局 10

技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力 10

HJT降本增效加速，未来有望成为主流技术 14

HJT增效主要体现在制绒、CVD、PVD、钢板印刷、0BB五大环节 16

HJT降本主要体现在硅片、银浆、靶材、设备、规模五大方面 24

HJT下游积极扩产，一线大厂有望入局 35

通威股份：晶硅组件电池一体化龙头，HJT实验室功率突破760W 36

安徽华晟：HJT电池龙头，先发优势明显 39

东方日升：HJT产能功效持续爬坡 40

琏升科技：HJT新玩家，加速扩产建设 42

迈为股份为HJT整线设备龙头，先发优势显著 42

HJT工艺流程短，PECVD为核心设备 42

清洗制绒设备：HJT制程对该设备要求更高 44

非晶硅薄膜沉积设备：板式VHF-PECVD为主流关键设备，迈为产品优势明显