牛市复盘1：519行情与股权改革牛.docxVIP

投资大师邓普顿曾在《逆向投资》中对牛市有一个论断：“牛市生于悲观，长于怀疑，成于乐观，死于狂热”，当年在身处牛市的你，是否感同身受？

近期权益市场的表现让不少“老股民”恍惚间“梦回牛市”。

如果简单将市场持续上行定义为牛市开始、持续下行定义为牛市结束的话，从1990年到2024年，A股已经走过了五轮牛市（1991年到1993年，1999年到2001年，2005年到2007年，2013年到2015年，2019年到2021年）。当然，这几轮牛市并不是历史的简单重演，它们各有特点。我们将对A股最近4轮牛市进行复盘梳理，从“后视镜”角度帮助投资者洞察牛市背后的一些特征，帮助投资者理性认识当下市场。

本期将对“5·19行情”和“股权改革牛市”这两轮牛市进行回顾。一、5·19行情20010613）

1999年5月16日国务院批准了证监会《关于进一步规范和推动证券市场发展的六点意见》，5月19日上证综指当日涨幅达4.6%，标志着这一轮牛市的开启，市场也称这轮牛市为“5·19行情”。

市场前期回调充分

在行情启动之前19990517），上证指数持续盘整三年，期间下跌24.17%，1999年5月17日市盈率(TTM)位于成立以来的30.15%位置。

经济持续回落、面临通缩压力

在1998年到2001年期间，国内经济增速有所放缓，GDP增速在6%-8%之间

（低于前期），同时GDP平减指数转为负值，通缩压力逐渐加大，亟需政策对经济的支持。

全球方面，美国互联网逐渐进入了商业化阶段，发展势头迅猛，亚洲金额危机导致资本回流美国，纳斯达克指数突破5000点。

图表1：经济增速放缓，面临较大通缩压力

数据来源：，大同证券，统计区间为1998年到2001年。

1）经济持续回落：1997年到1999年期间，经济增速由10.1%回落到6%-8%

之间，面临较大的增长压力；

面临通缩压力：1997年到1999年期间，GDP平减指数从3.62%回落到

0%附近，1998年二季度GDP平减指数转负，一直持续到1999年，宏观经济面临一定的通缩压力；

货币供应量平稳：期间M2季度增速在14%左右。

货币政策宽松

图表2：央行实行了宽松的货币政策

数据来源：，大同证券；统计区间为1998年到2001年

降息、降准，向市场注入流动性：在经济基本面偏弱，且面临较大通缩压力

的情况下，央行自1999年到2001年实行了两次降准（由13%降至6%）、4次降息（5年以上贷款利率由10.53%降至6.21%），向市场释放了大量流动性。

宽松的财政政策：为了应对“98年大洪水”及亚洲金额危机给国内带来影响，国家确定了积极的财政政策，1998年8月增发了1000亿长期国债，同时配

套1000亿银行贷款，全部用于基础设施建设；并向国有行发行了2700亿的特别国债，加强银行的风险防范能力；还实施了调整进口设备税收、优化财政支出结构等政策。

机构投资者的加入：“老十家”基金公司正式登上历史舞台，为市场引入了机构投资者。

4.行情涨幅较大20010613）

从到期间，上证指数上涨110.90%，日均成交额达到

116.92亿（在此之前日均成交额不足50亿），期间一度超过300亿（而在此之前最高日成交额为1996年12月3日的192.74亿）；申万31个一级行业中有21个行业的区间涨幅超过了50%。

图表3：上证指数区间上涨 图表4：申万行业中21个行业区间涨幅超50?

数据来源：，大同证券；统计区间为20010613。

二、股权改革牛20071016）

2005年4月29日，证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股改试点正式启动，当时市场认为这对股市是一个重大利空，但实际上却迎来了至今未能超越的大牛市。

市场前期回调充分

行情启动前，上证指数经历了近四年的盘整期，区间20050606）下跌53.87%。

经济高增长、面临通胀压力

自2001年加入WTO以来，我国出口额连年上涨，2005年贸易顺差突破了1000亿美元，人民币的升值吸引了外资的持续流入，出口快速增长也给企业带来了亮眼的利润，这个阶段的基本特征为：经济基本面强势，通胀压力大。

为了控制通胀，央行多次提高存款准备金率和贷款利率。

图表5：经济基本面表现良好，通胀