超调都是机会.docx

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政策超预期，驱动债市上行 3

九月最后一周，理财规模缩减6500+亿 5

本轮市场调整，关注规模和净值 5

国有行破净率、业绩不达标率均在提升 7

杠杆率：银行间、交易所双双抬升 9

基金久期：利率、信用风格一降一升 11

政府债发行：地方债降至低位，对资金面扰动下降 13

风险提示 15

图表目录

图1：10年期国债活跃券收益率（%） 3

图2：各期限活跃利率品种收益率及变化情况（%） 4

图3：跨季当周，9月23-29日，理财规模环比降6574亿元至29.67万亿元，不及历史同期 5

图4：今年9月回表力度不及历史季节规律 6

图5：受国庆假期影响，10月首周理财规模增量不大 6

图6：波动率较高的偏债混合类产品较9月初回撤0.01%，而纯债类产品净值尚稳（单位为1） 6

图7：9月23-29日，当前产品净值下跌幅度尚未体现在整体破净率表现上，全部产品破净率维持低位震荡 7

图8：全部理财产品业绩不达标率同样处于下降区间，9月23-29日环比降0.1pct至16.9% 8

图9：近1周理财产品业绩负收益率占比 8

图10：近3月理财产品业绩负收益率占比 8

图11：银行间质押式回购成交总量与R001成交量占比（更新至2024年9月27日） 9

图12：银行间债券市场杠杆率（更新至2024年9月27日） 10

图13：交易所债券市场杠杆率（更新至2024年9月27日） 10

图14：利率债基：剔除摊余及定开后的久期中位数进一步压缩至3.26年（更新至2024年9月27日） 11

图15：信用债基：剔除摊余及定开后的久期中位数拉伸至1.90年（更新至2024年9月27日） 12

图16：短债基金及中短债基金久期中位数分别为0.92、1.46年（更新至2024年9月27日） 12

图17：2019年以来国债净发行规模（亿元） 14

图18：2019年以来地方债净发行规模（亿元） 14

图19：2019年以来政金债净发行规模（亿元） 15

政策超预期，驱动债市上行

9月23-27日，长端利率经历“爬坡式”大幅上行走势。10年国债活跃券

（240011）上行至2.18%（+14bp）；30年国债活跃券（2400004）上行至2.35%

（+20bp）。

本周主要影响事件及因素：

（1）央行宣布超预期降准降息，同时叠加支持地产、股票市场等一系列举措。

（2）9月政治局罕见提前召开分析研究经济形势的会议，会议传达政策基调：有效落实存量政策，加力推出增量政策，加大财政货币政策逆周期调节力度。

尽管降准降息落地，但在政策刺激下，市场风险偏好明显提振，权益市场强势上涨，A股成交量大增，股债跷跷板效应显著。

债市交易增量财政政策预期。图1：10年期国债活跃券收益率（%）

9月第4周10年国债活跃券走势回顾

9月

9月23日

9月24日

9月25日

早盘央行重启14天逆早盘央行宣布超预期降准早盘MLF半额续作，OMO

9月26日

中共中央政治局罕见提前

回购投放，资金面边际降息，叠加支持地产、股投放规模有所下滑，央行召开分析研究经济形势的

9月27日

早盘降准降息落地，但在

924政策组合拳以及926政

转松，但幅度有限；今票市场等一系列举措，权宣布降准后，资金面连续会议，会议传达政策基调：治局会议的推动下，A股

日无明显利空利好消息，益市场信心大振；债市预两日边际转松；经历昨日有效落实存量政策，加力

长端利率呈低波震荡走期财政政策发力，同时机调整后，债市情绪企稳，推出增量政策，加大财政

市场继续大幅拉升，上证

指数上涨2.88%，深证成

势 构止盈情绪释放，长端利叠加A股午后表现转弱，长货币政策逆周期调节力度；指上涨6.71%，股债跷跷

率先下后上 端利率重回下行 A股大涨，上证综指收复

3000点关口，长端利率大

幅上行

板效应显著，长端利率大

幅上行；午后债市情绪稍微缓和，但随着上海、深圳放开限购的消息传出，

长端利率再次上行

2.16

2.14

2.12

2.10

2.08

2.06

2.04

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2.00

2024/9/

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资料来源：，研究所

跨季前降准及时落地，央行同时给予足量季末逆回购投放，跨季压力相对可控。本周一央行重启14天逆回购投放，23-29日6个月交易日中，央行单日净