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证券研究报告钢铁2024年08月29日转型之际，底部渐明——2024年大宗商品中期策略报告

相关报告最近一年走势《钢铁与大宗商品行业周报：商品基本面缺乏驱动，预期主导价格（无评级）*钢铁*谢文迪》——2024-08-264%-1%钢铁沪深300《钢铁与大宗商品行业周报：负向正反馈循环，在波动市场中寻找净多头机会（无评级）*钢铁*谢文迪》——2024-08-13《钢铁与大宗商品行业周报：负向正反馈极致演绎，路径曲折须注意（无评级）*钢铁*谢文迪》——2024-07-30-7%-12%-18%-23%2023/08/282023/11/282024/02/282024/05/28相对沪深300表现表现1M3M12M钢铁-5.3%-3.6%-16.6%-8.9%-22.5%-12.4%沪深300

核心提要?国内外经济环境及资产特征u国内：年初以来国内经济动能切换特征明显：生产强于需求，外贸强于内需，高技术制造业优于传统产业。u海外：分化明显，海外服务业景气度显著强于制造业景气度。uA股：上半年公募超配板块普遍表现不佳，上游大宗商品相关板块整体偏强。u商品：黑色及建材等内需主导资产价格承压，有色及贵金属受流动性预期轮换影响波动较大，海外服务业韧性支撑下，油价呈现区间震荡态势。u?大宗商品是否触底？u有色金属：自6月以来，有色金属的高投机行为已大幅缓解，铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点明显回落，下游加工费也有所回升。在此情况下，随着筹码拥挤度重新回到健康区间，有色金属价格底部渐明。u黑色商品：铁矿决定了黑色系价格中枢，非主流矿成本需要关注。u能化链条：国内生产活动强势叠加海外出行尚可，能源成本大幅度下挫较难。8月以来西南降水量超季节性下滑，能源成本端支撑增强。u非金属建材：考虑到煤炭等原燃料成本较2020年以前系统性的抬升，建材价格进一步下行空间有限。铜、铝、锌等有色金属价格较上半年高点也明显回落u风险提示：政策超预期，经济走势超预期，地缘环境超预期，整体大盘表现不佳，自然环境和气候变化风险。3

1、宏观环境下的资产线索4

1、国内经济动能切换图：二、三产业生产指数增长尚可图：投资增速整体偏弱，房地产拖累明显?地产下行，动能切换。?今年以来，国内实体景气度呈现三大特征：l1）生产强于需求。不论是工业还是服务业，整体生产活动较强，2024年1-7月工业增加值累计同比达到5.9%。注：图中各指标为滚动12月同比增速图：出口增速显著强于国内社零增速图：高技术及装备制造业景气度好于中上游传统经济l2）外贸强于内需。出口增速连续多月超出市场预期。l3）以专用设备为代表的高技术及装备制造业的景气度好于钢铁、建材、化工为代表的传统经济。注：图中各指标为当月同比增速资料：iFinD，国海证券研究所5

1、海外服务业和制造业分化，流动性预期波动加大图：全球服务业PMI和制造业PMI分化明显图：美国耐用品价格增速骤降，服务业项价格居高不下?海外各行业景气度分化明显，牵引流动性预期变化较快：l整体而言，自2023年以来，海外服务业景气度显著强于制造业景气度。l具体到价格层面，与大部分大宗更相关的耐用品价格明显弱于服务相关的价格。图：EUR/USDVIX年内异动较多图：美国降息预期升温l对降息的预期受经济数据影响，波动较大。牵引对流动性敏感的大宗价格波动。注：图中蓝色指标代表各幅度降息预期的概率，黄色代表维持联邦基金利率不变的概率资料：iFinD，CMEGroup，国海证券研究所6

1、存量博弈，板块轮动图：申万各行业2024Q1末公募持仓情况与2024Q2指数收益率图：申万各行业2023Q4末公募持仓情况与2024Q1指数收益率?大部分上半年有正收益的板块公募配比不高，超配的板块表现整体不佳。l通过提取公募对各板块的持仓占比，与各板块流通市值占总流通市值的比例，我们可近似构建出公募对不同板块的超低配情况。将公募对某板块配比除以该板块占总流通市值的比例，可得到公募对某板块的相对配置多寡。超配100%,低配则是100%。l大部分板块表现不佳，须注重低筹码板块。上游大宗相关板块整体表现强于大盘。资料：iFinD，Wind，国海证券研究所7

1、多层分化驱使各类大宗差异化表现图：内需相关大宗商品震荡下行（螺纹、玻璃）图：对建筑业相对脱敏商品走势各异（铜、铝）l2024年随着国内房地产下行和基础设施投资增速的放缓，作为建筑行业关键原材料的螺纹钢，其需求量受到显著影响。同时，玻璃行业也因房地产市场的疲软而遭受需求端的压力。二者的价格表现自年初以来趋势向下。注：以年初数值=100，时间区间为2024/01/01-2024/08/23注：以年初数值=100，时间区间为2024/0