轻工行业深度研究报告-关税复盘：龙头加快海外产能布局，重视欧美供应链稀缺品类稀缺价值-240930-华创证券.docxVIP

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、历史复盘：盈利拐点先于收入，关税正式落地后估值下修 6

1、关税复盘：2018年起，美国对华五轮加征关税 6

2、估值复盘：关税落地后估值下修幅度大于加征预期阶段 6

3、业绩复盘：关税带来短期业绩压力，盈利拐点先于收入 8

二、产能出海复盘：龙头积极布局海外产能，越南出口竞争力提升 11

1、出口国别份额：越南家具出口竞争力提升，主要源于产能外迁 11

2、出海节奏分化：产能布局门槛影响海外扩产进度，扰动项为人工成本占比 12

三、品类判断：重视欧美供应链稀缺品类价值 14

四、敏感性分析 17

五、2018年是否出现了抢出口？对应到本轮情况如何？ 19

六、风险提示 20

图表目录

图表1 美国对华加征关税历史复盘 6

图表2 当前部分轻纺产品关税加征情况梳理 6

图表3 贸易摩擦之后重点轻工出口企业估值复盘 8

图表4 部分轻工出口企业PEBand 8

图表5 重点轻工出口企业收入情况（单位：亿元） 9

图表6 重点轻工出口企业年度毛利率及净利率（单位：%） 9

图表7 重点轻工出口企业季度毛利率及净利率（单位：%） 10

图表8 轻工出口链企业海外产能布局情况 10

图表9 2019年梦百合外销收入稳健增长 10

图表10 美国家具进口区域拆分（口径：