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2024年10月8日
宏观经济
|叶丙南,Ph.D/yebingnan@.hk(852)69895170
|刘泽晖/frankliu@.hk(852)56617298
中国经济
经济延续走弱
经济延续走弱。经济高频活动指数从8月的0.96降至9月的0.86(2019年=1),高频模
拟GDP增速从8月的5.1%降至9月的4.8%。9月制造业PMI连续第5个月处于收缩状
态,服务业PMI今年首次进入收缩状态,新订单指数显示需求走弱,物价指数显示通缩延
续。住房销量走弱,房价延续下跌但跌幅收窄。
制造业与服务业表现疲弱。从制造业PMI来看,大部分制造业表现疲弱,能源、钢铁等行
业生产与需求显著收缩,只有医药、汽车、电气机械器材、计算机通信电子设备等少部分
行业处于扩张状态。从服务业PMI来看,邮政、电信广播电视及卫星传输服务、互联网软
件及信息技术服务、货币金融服务等行业景气度相对较高,受暑期出行旺季结束和部分地
区台风等极端天气影响,铁路运输、水上运输、文化体育娱乐等行业指数大幅降至收缩区
间。
1
房地产跌幅扩大。11个代表性城市二手房销量同比增速从8月的12.7%降至9月的1.9%,
相比2019年同期复苏率从8月的94.7%降至86%。30大中城市商品房销量同比降幅从8
月的20.6%扩大至9月的34%,相比2019年同期复苏率从45.3%降至35.3%。房地产库
存居高和供大于求状态延续,房价延续下跌,8月北上广深中原领先指数环比平均下降
1.1%,降幅略小于过去三个月1.6%的平均降幅。
通缩压力仍在。9月上海二手汽车市场平均交易价格同比下降19.6%,跌幅相比8月的29.8%
有所收窄。耐用消费品和服务消费价格均延续走低,反映消费需求依然较弱。制造业投资
增速大幅超过社会零售额增速,显示大部分商品供大于求。消费需求疲弱的原因是家庭就
业、收入和信心下滑,今年前8个月个人所得税同比下降5.2%,消费信心指数持续处于低
位,储蓄率依然较高。通缩压力对企业盈利伤害较大,今年前8个月企业所得税同比下降
5%,国企利润同比下降2.1%,企业盈利改善需要等待经济走出通缩。
政策转向强宽松
宏观政策转向强宽松。以更大幅度降准降息、二套房贷款政策参照首套、一线城市取消或
放松住房限购、央行设立股票互换和回购增持再贷款为标志,近期中国宏观政策转向强宽
松。9月末政治局会议明确提出“推动房地产止跌回稳”、“努力提振资本市场”,显示近
期政策目标是修复房市和股市信心。此次宏观政策转向与2022年11月防疫政策调整非常
类似,可能来自高层态度变化,堪称中国的”Whateverittakes”时刻。
货币政策全力提振房市与股市。美联储9月大幅降息,美元指数转弱,人民币汇率反弹,
中国货币政策面临的外部制约显著减轻。同时,高层对尽快稳定房市和大力提振股市态度
更加坚决。在此背景下,中国货币政策开始全力提振房市与股市。近期一系列超预期政策
包括:1)降准0.5个百分点,释放流动性1万亿元人民币;2)下调MLF利率30个基点,
将带动LPR和存款利率下降20-25个基点;3)存量房贷利率平均下降0.5个百分点,为
111个代表性城市包括北京、深圳、杭州、南京、成都、青岛、厦门、苏州、无锡、东莞和佛山。
敬请参阅尾页之免责声明5
2024年10月8日
5,000多万户家庭平均减少利息支出约1,500亿元;4)设立股票互换便利,为证券、基金、
保险公司股票投资提供融资,首期额度5,000亿元,未来可视情况扩大规模;5)设立股票
回购增持专项再贷款,100%资金支持银行为上市公司或其主要股东提供股票回购或增持贷
款,首期额度3,000亿元,未来可视情况扩大规模。
政策效应及未来空间。近期宏观政策转变大幅提振中国金融市场信心,股票和人民币汇率
显著走强,住房市场情绪也有所改善,一二线城市二手房销量可能率先回升。但这些政策
仍难以扭转消费疲弱和通缩压力,因为家庭就业、收入和信心依然较弱。中国仍需要三方
面重要政策来提振消费和消除通缩:一是增加广义赤字并优化财政支出投向,减少对低效
基建投入,增加对家庭部门尤其是中低收入群体的转移支付;二是加快市场化改革,修
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