风险偏好加持，行业弹性敏感.pdfVIP

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投资策略周报|计算机

一、核心观点

（一）观点

1.九月最后五个交易日的行情，对计算机而言是典型的风险偏好驱动，与基本面

尤其是中短期的业绩预期关系不大。

2.在2015年以后我们总结过二级市场上计算机行情的三大关键要素：风险偏好、

流动性和主题/基本面。行业自身对风险偏好与流动性极其敏感，主要原因有

几点：

①行业板块较为分散，多数公司起初以行业信息化为主。因此，当下游需求出

现预期改善时，无论是技术门槛较高的金融IT，还是较为常见的电子政务领

域，通常都会被视为相关领域顺应周期变化的潜力更大选择。

②大多数行业内公司仍然是附加值偏小、竞争力羸弱、产品化程度较低的集成

/外包/分销类公司，很多时候估值并不能匹配其成长性，但是在风险偏好高

亢或流动性充裕时通常因其行业划分而自带高估值标签，享受优质资产稀缺

背景下的配置溢价。

③平均市值偏小（这也是行业发展不够强大的正常体现），股价波动更为剧烈。

3.结论：

①后续走势取决于二级市场的大趋势，计算机行业的表现仍然会是市场环境变

化的增强投影，无论上涨还是未来的回调。

②对于基本面短期改善不应抱过高期望。首先，我们在中报总结报告中已详细

分析，合同负债等前瞻指标的改善幅度较为有限，Q3和Q4业绩改善的空

间也越来越小。其次，传统顺周期的行业信息化公司属于后周期，即便下游

立即加大投入，从周期角度来看，对接下来至少两个季度的业绩预期也难以

产生明显改善。最后，我们认为从大方向到具体行业的政策下沉，包括时间

进度、规模把控以及内部刺激的分配等，都不会在短期内迅速见效。

③所以，结论是：中短期的机会和风险都主要来自交易面而非基本面，且基本

取决于市场大环境，或者说计算机行业是指数增强的缩影（无论方向）；从

交易层面看，很可能是之前预期极弱但主题色彩浓厚的方向波动更大些，诸

如信创、华为鸿蒙、第三方/跨境支付之类，此外，在风险偏好偏高时次新股

的波动/弹性往往是最大的。

④从长期看，基本面仍是根本，国产算力、工业软件、智能汽车等有更持续长

久的基础和韧性。而狭义的信创领域有机会在下游支付能力和意愿落地后刺

激更乐观的预期。医疗IT等低估值可持续方向亦有机会跟上板块的弹性表

现。

识别风险，发现价值