周度经济观察：稳增长成主基调，反转交易启动.pdfVIP

国投证券宏观定期报告

一、稳增长成为政策主基调

中共中央政治局9月26日召开会议，会议围绕我国经济相关议题展开讨论与

部署。本次政治局会议为往年惯例时间基础上临时增加的会议，与9月24日货币

政策放宽紧密衔接，这表明决策层对目前的经济形势高度关注。

会议在强调“加大财政货币政策逆周期调节力度”的同时，就地产、消费等领域

做出了积极表态。货币政策基本延续了9月24日国新办发布会的指示精神，财政

政策强调发挥政府投资带动作用，地产层面出现“促进房地产市场止跌回稳”的新

表述。我们认为，本次会议对于提振经济预期和增强资本市场信心均具有积极的

信号作用。

在形式判断层面，会议指出“我国经济的基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力

大等有利条件并未改变”，但也重点指出“当前经济运行出现一些新的情况和问题”。

在政策基调层面，强调“要抓住重点、主动作为，有效落实存量政策，加力推出

增量政策，进一步提高政策措施的针对性、有效性”，与7月政治局会议相比更加

强调政策的针对性，定调更加积极。

总量政策层面，货币政策的部署与7月政治局会议相比更加强调价格型货币政

策工具的使用，表述更为直接，“要降低存款准备金率，实施有力度的降息”，与9

月24日国新办发布会内容指向一致。此前我国对利率工具的使用较为谨慎，此次

表述的变化叠加美国降息周期的开始表明，未来我国利率政策空间有望进一步打

开。财政政策基本延续了7月政治局会议的基调，关注重点由债券发行节奏变为

政府投资力度，更加注重财政投资的落实效果。今年以来，在化解隐性债务的要

求下，地方政府财政资金在实物投资领域的使用有所受限，未来地方政府的投资

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力度有望增加。

房地产政策增量信息较多，与7月政治局会议相比态度更为坚定、要求更为具

体，基调由风险防控转向了下跌趋势的扭转。一方面，政策对于存量去化的要求

没有变，注重房企的优化与出清，要求“严控增量、优化存量、提高质量”，“加大

‘白名单’项目贷款投放力度”；另一方面，政策重视需求侧的提振，明确提出要“调

整住房限购政策，降低存量房贷利率”。同时，政策对土地财政模式转换的要求较

为迫切，提出要“抓紧完善土地、财税、金融等政策”。我们认为，这些表述表明决

策层对于房价的趋势性下滑和住房需求收缩高度关注，对地产行业的收缩对财税

体制带来的重大影响高度重视。房地产关键的问题在于解决企业流动性问题，改

善交付风险，通畅居民、房企和地方政府的循环。本次会议针对房地产行业的政

策工具变化不大，但目标要求清晰，后续地产相关政策值得密切关注。

总体而言，本次会议的召开表明了决策层对当前经济所面临困难的迫切关注，

总量政策指向清晰，地产政策要求明确，对于提振市场信心具有重要作用。尽管

政策的出台到落地见效需要时间，今年经济的企稳难度较大，但从会议召开的时

间以及表述来看，稳增长的基调更为明确，经济失速下行的风险有望得到管控。

在政治局会议召开过后，人民银行快速降低存量房贷利率、基准利率，支持

资本市场的工具也逐步推出。北京、上海、深圳、广州四个一线城市的限购限贷政

策大幅放松。发改委、商务部等部委也推出稳增长相关政策。应该说当前政策基

调已全面转入稳增长的方向，后续增量政策仍在酝酿出台过程中。

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9月制造业PMI为49.8，低于荣枯线，但较上月上升0.7个百分点。2016-2019

年同期环比平均上升0.1个百分点，今年9月的数据出现改善。从分项来看，生产

项改善幅度最大，新订单也出现改善。

价格层面，原材料购进价格指数回升1.9个百