宏观研究报告：利率久期风险不大-241013-华西证券-19页.pdfVIP

证券研究报告|宏观研究报告

[Table_Date]

2024年10月13日

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利率久期风险不大

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[Tab10le_月Su8m-m12ar日y]，长端利率经历了震荡修复行情。10年国评级及分析师信息

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债活跃券（240011）下行至2.13%（-3bp）；30年国债活跃分析师：刘郁

券（2400004）下行至2.29%（-6bp）。邮箱：liuyu9@.cn

SACNO：S1120524030003

►四季度供给冲击可能偏弱

分析师：肖金川

12日财政发布会释放的预期外信息有限，四季度供给的邮箱：xiaojc@.cn

冲击可能较弱。增量财政政策的利好或多集中在信用，城投SACNO：S1120524030004

风险的缓释有利于利差进一步压缩；而在利率债板块，市场

联系人：谢瑞鸿

更关注年末增量供给带来的冲击。财政会上释放的债券增发

邮箱：xierh@.cn

信号，大体为4000亿元的地方债限额结存+额外的地方置换

债额度+特别国债补充银行资本+可能提高财政赤字的国债发

行。不过考虑到年内仍有一次25-50bp的降准机会，同时央

行买债也能有效对冲大规模发债期间的资金压力，供给冲击

可能也不会持续困扰债市。

►基金久期已至“过于防守”水平，久期风险不大

当前更为关键的，可能是财政积极的态度，使得市场预

期陷入不可证伪的想象之中。不过由于以基金为代表的交易

盘久期已经回到“过于防守”水平，利率久期的风险或不

大。自9月末债市开启大幅调整以来，利率债基久期中枢出现

了较为显著的压降，由9月25日的3.31年下滑至10月11日

的2.37年，刷新了年内的久期低点。

复盘2024年以来债市收益率与机构久期变化，“3年”或

是利率债基久期的分水岭，如3月末、5月末、6月末分别出

现央行调研农商行长债配置结构、监管强调重视长债风险、

央行卖债预期渐浓等事件性扰动后，市场久期中枢往往习惯

性地压降至3年以内。然而，在基本面趋势不逆转地情况下，

债市久期风险偏好过低，往往也指向下行机会正在酝酿。

►后续利率修复行情或由短及长

最后落脚到利率策略上，在增量财政盲盒“揭开一半”

的背景下，主动压缩期限利差的力量可能偏弱，期间权益市

场的表现可能也会对债市行情产生压制，因而接下来的利率

修复行情更可能是由短及长，资金利率下行、短端利率下行

向长端利率传导，短期中短端利率债或表现更好。不过由于

交易盘的久期偏低，长端利率也难出现大幅上行，10年国债

2.15%、30年国债2.30%左右都是较为难得的布局窗口，可

为下一次久期拉升行情做准备。

风险提示

货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财

政政策出现超预期调整。

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

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