牛市各阶段哪些因子表现最好？.docxVIP

目录

牛市的阶段划分 3

从景气度角度对牛市进行划分 3

从市场趋势对牛市进行划分 5

不同牛市阶段下的因子表现 8

2.12009年牛市 8

2.22014年牛市 10

2.32019年牛市 12

特色基本面量化因子 16

特色机器学习因子 16

风险提示 18

插图目录 19

表格目录 19

牛市的阶段划分

从景气度角度对牛市进行划分

从历史复盘来看，牛市一般启动于景气度上升之前。我们以2009、2014、2019为起点的三轮牛市来看，牛市启动时期景气度（景气度表征利润增速变化，详情参考《重构A股景气度指数：全A利润预测与结构解析》）一般仍处下行周期，通过预期的扭转市场进入牛市秩序。牛市起点距离景气度的起点时间各异，从涨幅分布来说，若划分为“景气前”、“景气中”、“景气后”，则可见“景气前”指数的涨跌幅和波动率都相对较大，“景气中”指数反而没有太大的分歧从而波动和涨幅都相对温和，“景气后”往往有最后一段冲顶阶段。因此牛市整体思路第一阶段应当为把握“Beta”，第二阶段寻找“Alpha”，第三阶段控制风险。（以下统计基于万得全A）

从占优风格来说，各牛市主流风格不同，景气下未必总是成长占优。我们以中证800价值、中证800成长、中证800质量、中证1000、中证红利为统计对象，

2009年牛市整体为质量占优；2014年牛市第一波见顶前虽为小盘占优，但考虑

后续景气兑现及景气见顶来说，质量和价值偏强；而2019年牛市整体为成长占优。当然从投资策略类型和Alpha的角度来说，弹性排序或又有不同。

牛市样本一（2008.11-2010.11）：“景气前”：102交易日，66.05%，质量占优“景气中”：373交易日，38.30%，质量占优“景气后”：17交易日，6.75%，质量占优

图1：牛市样本一指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，，注：指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲

牛市样本二（2014.07-2017.11）：“景气前”：420交易日，66.52%，红利占优“景气中”：337交易日，8.85%，价值占优“景气后”：65交易日，8.17%，成长占优

图2：牛市样本二指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，，注：指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲

牛市样本三（2019.01-2021.12）：“景气前”：374交易日，54.77%，成长占优“景气中”：239交易日，14.39%，红利占优“景气后”：117交易日，3.05%，小盘占优

图3：牛市样本三指数历史表现与景气度变化

资料来源：wind，，注：指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲

从市场趋势对牛市进行划分

基于景气度划分可刻画“有没有”基本面表现下的市场特征，但从市场走势来说不够直观，往往将部分剧烈下跌也纳入计算，我们也可以采用另一种基于市场趋势的划分方法：

在牛市的初期，往往伴随积极势头的信号，例如股价从低点稳步上升，伴随着逐渐增长的交易量，这表明市场信心正在恢复，投资者开始回归；

在牛市的中期，市场情绪热度相对开始降温，市场的分歧增加，投资者开始更加理性地评估市场的估值和基本面因素；

在牛市的末期，市场情绪可能会达到顶峰，投资者对市场的乐观预期可能会导致非理性的投资行为，从而推动市场出现最后一波上涨。

按照上述原则，我们对上证指数2009年、2014年和2019年启动的牛市划分为初期、中期和后期三个阶段。

表1：不同牛市的划分结果

牛市

初期

中期 末期

2019年

2019.1.2-2019.4.22

2019.4.22-2021

2014年

2014.7.22-2014.10.1

2009年

资料来源：wind，

2009年牛市自2008年12月31日至2010年11月11日，持续时间共

453个交易日，其中：

初期：持续了143个交易日，市场大幅上涨了88.91%。在市场经历了前期的大幅下跌后的强劲反弹期，投资者信心恢复，市场出现快速回升。

中期：持续了223个交易日，但市场出现了调整，跌幅为30.16%。这可能是牛市中的一次较大回调，市场在经历了初期的快速上涨后进行了一段时间的。

后期：持续了87个交易日，市场再次上涨，涨幅为32.60%。在中期调整之后，市场恢复了上涨趋势，直至牛市结束。

图4：2009年牛市划分

资料来源：wind，，注：划分对象为上证指数

2014年牛市自2014年7月22日至2015年6月12日，持续时间共22