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业绩如期平稳，聚焦高股息、高拨备的优质银行银行业2024年中报综述2024.09.09

投资要点??中报上市银行营收符合前期判断，尽管短期承压但并不会出现大起大落，同时利润增速转正也好于预期：1H24上市银行营收同比下滑2%（1Q24为下滑1.8%），归母净利润同比增长0.4%（1Q24为下滑0.6%）。尽管“不唯增量论下”规模增速放缓对营收贡献有所减弱，但主动压降低效资产助力息差降幅收窄，利息净收入表现平稳，拨备反哺也支撑利润增速转正。个股业绩表现符合“城农商行领跑、国有行底部回升、股份行低基数下同比转正”的判断，杭州、常熟、齐鲁、苏农、瑞丰、苏州等维持10%以上的业绩增速，农行、兴业业绩增速由负转正也好于预期。平滑投放下信贷增速放缓但并未失速，结构优化是短期聚焦主线。2Q24上市银行贷款增速9.3%，较1Q24放缓0.7pct，既有弱需求的客观约束，也有各银行主动收缩低效资产投放的考虑。各类银行中国有行增速环比下降约1pct至10.7%，股份行保持约4.4%的低速增长，城农商行规模扩张相对高景气，成都、宁波、江苏、杭州、苏州、常熟等领跑行业。结构上，涉政及制造业仍是主要方向，政策引导下各银行也适度加大对地产倾斜力度，零售端承压明显，按揭需求低迷叠加各银行收敛消费贷、经营贷风险偏好都有扰动。负债端，受规范“手工补息”及精细化管理影响，2Q24上市银行存款增速季度环比下降3.6pct至4.3%，其中国有行、股份行放缓更为明显；城农商行保持相对平稳增长，预计也与部分存款回流有关。??息差边际平稳符合预期，存款成本改善红利兑现是主因。测算1H24净息差1.63%，仅较1Q24下降1bp、较2023年已下降13bps。资产定价下行虽继续拖累息差（测算1H24贷款收益率较2H23收窄19bps），但积极之处在于负债成本已在同步改善对冲（1H24存款成本较2H23下降9bps）。展望后续，资产收益率下行的外生扰动短期无法扭转，但当前政策环境高度重视呵护银行业息差（保障让利实体持续性、不发生系统性金融危机），预计负债端改善措施也将会同步落地支撑。综合考虑重定价、潜在的按揭利率调整、存款到期置换、手工补息等影响后，预计2024年上市银行息差同比将下降14bps至约1.62%、2025年还将同比下降约10bps、2026年有望同比企稳。在此背景下，相较于被动消化降息，资产端更聚焦实体、信贷稳步景气增长、灵活摆布资产结构来实现“量增价稳”的银行，其息差更有竞争力。行业整体资产质量保持平稳，受地产和零售影响不良生成率预期内抬升，但主动核销处置助力资产质量平稳过渡。2Q24上市银行不良率约1.24%，1H24年化加回核销回收后不良生成率平稳约0.57%，主要得益于国有行前期更严格认定下不良生成保持平稳（仅约0.5%）。相较之下，股份行不良生成率维持高位超1%，地产及零售风险生成是主要影响；城农商行不良生成率分别约0.6%/0.5%，较此前低位有所抬升，主要与部分中小企业经营压力上升有关。但相对积极的是，房地产不良率自2020年以来首现回落（较年初下降28bps至4.01%），增量风险暴露或接近尾声。此外，中报银行拨贷比多有回落，一方面和主动加大核销处置有关，另一方面也因信用成本计提力度下降、对拨备的补充有所弱化。在银行营收有望筑底但难言快速改善、不良生成扰动仍存的背景下，拨备蓄水池的厚度决定银行可以平稳业绩释放的空间。重点关注高拨贷比、低不良生成的银行，这类银行能够在相对少动用核销的情况下不良指标维持低位，实现资产质量将持续好于同业，也才能赋予稳健的业绩成长预期。??投资分析意见：短期市场定价权或因险资兑现收益而转向公募，银行面临阶段性回调压力，但近期板块股息率已重新回升至5.5%，中报验证银行业绩稳健性，继续看好银行估值修复。建议聚焦红利低波策略下优质高股息银行，以及高拨备的绩优个股：1）重点关注低估值高股息的优质银行，兴业银行、交通银行等；2）优质区域性银行继续持有，也是长期重点跟踪的绩优者，如苏州银行、苏农银行、瑞丰银行、常熟银行。风险提示：实体需求不振，经济修复节奏低于预期；息差企稳不及预期；部分房企风险扰动、长尾客群风险暴露超预期。证券研究报告2

与预期比，上市银行中报答卷成色几何？营收增速(1H24)归母净利润增速（1H24）不良率（1H24）拨备覆盖率（1H24）与预期相比银行净息差（1H24）ROE（1H24)营收利润资产质量符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期低于预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期符合预期工行建行农行中行交行邮储招行中信民生浦发兴业