并购系列研究1：并购企业的财务特征如何？.pptxVIP

2;9月政策组合拳中，证监会推出“并购6条”全方位支持上市企业并购，包括通过并购向新质生产力方向升级、支持新质生产力企业补链、支持传统企业提升产业集中度等。

考虑IPO要求趋严，未来并购重组或为A股重要资产流入市场方式和企业融资方式，后续还可能迎来并购潮、并购行情等。

图表1：9月证监会“并购6条”进一步支持并购重组;;政策视角看：1）科创板一直有并购政策支持，“国九条”相关政策相对更偏向严格监管、各项政策趋严，但是对并购特别科创并购方面表态支持。之后的“科创板八条”

也专门提出大力支持并购重组。2）国企改革方面，一方面支持产业链并购重组，另一方面支持发展新质生产力，同样有政策支持并购（特别新质生产力方向并购）。;回顾上一轮并购潮，主要在2013-2018年，其中2014-2016年集中爆发。因此，考虑用2012年底（并购潮前夕）和2014年底（并购潮将进入高峰）作为因子比较的时点。行业看，TMT+医药企业的并购比例更高，年度并购数量/行业所有公司比例一度逼近20%；2013-2016年定增并购案例中，TMT+医药企业占到1/3以上。叠加当前政策端优先鼓励支持新质生产力方向，历史经验研究和后续标的选择先选取TMT+医药板块的企业。

图表5：历年定增并购数量比例：所有企业/TMT+医药;经验看，规模不大的公司可能有扩充规模的动机，但规模小的公司并购能力可能受限。因此规模中等的公司并购概率相对更高。

历史看，参考2012/2014年数据；按照5亿元/5-20亿元/20亿元分成净资产规模小/中等/大3组，发现定增并购公司的中等规模和大规模占比高于基准。

图表6：不同净资产规模的定增并购公司比例VS基准;;;;

评价指标;基于上述赋分体系，对科技板块，包括通信、计算机、电子三大行业和生物医药、其他医药医疗（器械+CXO等）进行打分筛选，组成科技并购潜在标的池。

图表11：科技医药潜在并购重组标的池;;海外货币政策变动超预期：货币环境不同或将影响市场风格，进而影响科技板块行情；

海外景气变化超预期：海外景气变化将影响科技医药等公司出口，进而影响业绩预期；

海外产业政策变化超预期：海外产业政策变化或将影响科技医药企业的出口预期；

国内政策变化超预期：国内政策变化可能影响科技医药企业长期基本面，并购获批的难易程度可能也将变化；

历史经验失效等：历史经验可能和这轮不一定一致。