韦尔股份：CIS 图像传感器- 乘国产代替代东风，CIS龙头持续成长.pdfVIP

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公司深度报告●电子2021年03月10日

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韦尔股份：乘国产替代东风，CIS龙头

持续成长

核心观点：

公司是国内CIS图像传感器龙头，全球份额排名第三公司2018年

收购美国豪威，切入CIS图像传感器赛道，主要业务包括CMOS图像

传感器、半导体分销和原半导体设计等。2019年公司在全球CIS图像

传感器市场份额达16%，排名第三，仅次于索尼和三星。公司收购豪

威后整合效果优异，经营状况稳健，盈利水平大幅提升。

公司高阶产品陆续推出，手机CIS有望迎来量价齐升全球智能手

机销售有望在21年回暖，IDC预测2021年智能手机出货量将增长

5.6%，多摄像头升级与高像素拍照成为目前各家手机升级的一个主要

方向，手机中CIS传感器数量和单机价值量都在提升。公司方面，高

阶产品顺利推出，2019年突破48M技术，2020年进一步推出三款64M

产品，逐步缩小了与索尼、三星的差距，公司CIS产品正逐渐由低端

手机向中高端手机市场渗透。

汽车CIS迎来高速增长，公司优势明显，未来市占率有望持续提升

智能汽车加速渗透背景下，车载摄像头也迎来高速增长，汽车CIS市

场规模有望从2019年9亿美元增长至2023年的19亿美元，未来5年

汽车CIS市场将保持20%的年均复合增速，是增速最高的CIS细分市

场。公司在汽车CIS市场份额居全球第二，2018年市场份额为22%，

仅次于安森美的36%，并且相比安森美，公司拥有大小像素结合技术，

智能汽车加速普及的趋势下车载摄像头像素也逐渐提升，公司在汽车

CIS市场份额有望进一步提升。

公司设计业务和分销业务齐头并进，公司平台优势逐渐凸显公司

的芯片设计业务包括TDDI、TVS、电源IC、MOSFET、射频、肖特基、

卫星直播芯片等，在TDDI、模拟、射频等领域均具备国内领先实力。

分销业务以技术分销为主，拥有完善的销售网络和供应链体系，公司

分销业务规模居行业前列。公司近年来不断加大研发投入，进行重大

产品布局，2020年收购Synaptics的TDDI业务，布局屏下光学领域，

整合效果良好。公司设计与分销业务协同效应较高，促进公司业务不

断增长，成长空间日益拓展，未来有机会成为平台型半导体龙头公司。

投资建议公司将深度受益于智能手机升级、汽车自动驾驶系统发展及

国产替代趋势，CMOS图像传感器业务将迎来量价齐升。公司有望继

续扩大市场份额，业绩持续较快增长。我们预计公司2020-2022年实

现营业收入197.27、254.36和313.75亿元，分别同比增长44.71%、

28.94%、23.35%；实现归母净利润27.36、40.67和52.04亿元，分别

同比增长287.91%、48.66%、27.95%；目前股价对应2020-2022年PE

分别为78.64、52.90以及41.34，给予推荐评级。

风险提示下游需求不及预期的风险，公司新产品及项目推进不及预期

的风险。

2019A2020E2021E2022E

证券研究报告

投资概要：

驱动因素、关键假设及主要预测：

公司CIS业务将继续保持快速增长。公司作为CIS领域龙头企业，将深度受益于手机高

像素多摄化趋势、自动驾驶系统发展及安防高清需求。公司注重研发，技术优势明显，未来有

望继续扩大市场份额。我们预计2020-2022年公司CIS业务有望实现