2024Q3信用债复盘：赎回扰动再现，信用经历重定价.docxVIP

目 录

一、2024Q3信用债市场：赎回扰动再现，信用经历重定价 4

二、2024Q3大事记：城投与金融“强监管、防风险”，房地产定调转向“止跌回稳”

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（一）城投：未披露“一案两书”新增专项债增多，进一步落实一揽子化债方案5

1、热点事件：城投非标舆情环比改善明显，“退名单”政策或进入落实阶段 5

2、监管政策：完善和落实一揽子化债方案，坚决遏制化债不实和新增隐债 6

（二）金融：中小银行并购进程加速，“强监管、防风险”仍是主线 9

1、热点事件：16起中小银行并购申请获批，中小银行改革化险进程加速 9

2、监管政策：强监管、防风险，完善各细分行业监管规定 10

（三）房地产：万科获大规模担保贷款，政策定调首次转向“止跌回稳” 11

1、热点事件：万科继续积极提升公司流动性，远洋集团公布债务重组新进展12

2、监管政策：“稳地产”政策加码发力，定调促进市场“止跌回稳” 13

三、信用债一二级市场复盘：净融资同比明显下降，收益率大幅上行 15

（一）一级市场：信用债净融资额同比下降1711亿元，产业债仍为供给主力 15

（二）二级市场：信用债市场明显调整，中低等级品种表现弱于高等级 16

四、风险提示 19

图表目录

图表1 2024Q3流动性与机构行为成为主导因素，信用利差窄幅波动后大幅走阔 4

图表2 2024Q3城投非标风险事件环比改善明显 5

图表3 2024Q3城投商票逾期主体数量维持高位 5

图表4 2024Q3未披露“一案两书”新增专项债发行规模-分区域（单位：亿元） 6

图表5 2024Q3城投监管相关中央层面主要政策概览 7

图表6 2024Q3中小银行并购情况 9

图表7 2024Q3金融监管相关中央层面主要政策概览 10

图表8 2024Q3万科获得银行支持情况 12

图表9 2024Q3房地产监管相关中央层面主要政策概览 14

图表10 2022Q1-2024Q3信用债及各行业债券净融资情况 16

图表11 2024Q3信用债信用利差与收益率变动情况 16

图表12 2024Q3城投债信用利差与收益率变动情况 17

图表13 2024Q3地产债信用利差与收益率变动情况 17

图表14 2024Q3银行二级资本债信用利差与收益率变动情况 18

图表15 2024Q3银行永续债信用利差与收益率变动情况 18

图表16 2024Q3煤炭债信用利差与收益率变动情况 19

图表17 2024Q3钢铁债信用利差与收益率变动情况 19

一、2024Q3信用债市场：赎回扰动再现，信用经历重定价

2024年三季度机构配置与赎回行为推动了信用债市场的定价变化，7月“钱多”持续、化债政策加码、降息落地，信用持续上半年的利差压缩趋势；8-9月央行卖债、一揽子稳增长政策推出、权益市场表现强势、机构赎回反馈再现，信用利差面临重定价，收益率上行调整。7月，非银“钱多”环境持续，三中全会积极强调防风险，化债政策继续加码，叠加降息落地等，信用债收益率大幅下行，信用利差先收窄后波动；8月初-9月24日，央行提示长端利率风险并进行压力测试、市场流动性诉求高、基金赎回压力之下信用债调整明显，其后虽略有修复但节奏相对利率偏慢，信用利差大幅走阔；9月24日-9月末，一揽子刺激经济政策推出，市场风险偏好走强，股债跷板效应明显，债市大幅调整，机构赎回重现，信用债调整明显高于利率债，信用利差大幅走阔。整体看，三季度3年期AAA、AA+、AA中短票收益率分别上行18BP、19BP、25BP，信用利差分别走阔28BP、29BP、35BP左右。

图表1 2024Q3流动性与机构行为成为主导因素，信用利差窄幅波动后大幅走阔

资料来源：，

注：信用利差=中债中短期票据到期收益率-同期限中债国开债到期收益率

以3年期AA+中短票信用利差走势划分2024年三季度信用债市场行情，大致可以分为三个阶段：

第一阶段（7月）：非银“钱多”环境持续，三中全会积极强调防风险，化债政策继续加码，叠加降息落地等，信用债收益率大幅下行，信用利差先收窄后波动。7月上旬央行先后官宣视情况开展借入卖出国债、创设临时隔夜正逆回购工具，信用债收益率先下

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