国内政策主动选择“后手”—申万策略一周.pdf

国内政策主动选择“后⼿”——申万宏源策略

⼀周回顾展望(24/11/04-24/11/09)

国内政策主动选择“后⼿”——申万宏源策略⼀周回顾展

望(24/11/04-24/11/09)国内政策主动选择“后⼿”——

申万宏源策略⼀周回顾展望(24/11/04-24/11/09)

⼀、交易博弈思维下解读政策：交易性资⾦相对⼒量占

优，不断追逐和切换投资机会，关键验证期市场热度维

持⾼位。短期边际交易资⾦倾向于对事件催化做乐观解

读。以这种视⾓解读⼈⼤常委会发布会：保留后⼿，后

续还有增量政策，中央经济⼯作会议更值得期待，中美

对弈，特朗普交易“先⼿”，国内政策主动选择“后⼿”。

短期政策验证对交易脉络影响有限，未来⼀段时间，市

场可能仍沿着交易博弈的规律运⾏。⼀、交易博弈思维

下解读政策：交易性资⾦相对⼒量占优，不断追逐和切

换投资机会，关键验证期市场热度维持⾼位。短期边际

交易资⾦倾向于对事件催化做乐观解读。以这种视⾓解

读⼈⼤常委会发布会：保留后⼿，后续还有增量政策，

中央经济⼯作会议更值得期待，中美对弈，特朗普交易

“先⼿”，国内政策主动选择“后⼿”。短期政策验证对交

易脉络影响有限，未来⼀段时间，市场可能仍沿着交易

博弈的规律运⾏。

本周关键验证窗⼜，市场热度维持⾼位，并未出现观望

情绪，交易博弈特征更加突出。短期，交易性资⾦相对

⼒量占优，中⼩投资者保持⾼活跃度，投资者不断追逐

和切换⾼弹性的投资机会，暂时能将赚钱效应维持⾼

位。这种情况下，短期边际交易资⾦倾向于对事件催化

做乐观解读。本周关键验证窗⼜，市场热度维持⾼位，

并未出现观望情绪，交易博弈特征更加突出。短期，交

易性资⾦相对⼒量占优，中⼩投资者保持⾼活跃度，投

资者不断追逐和切换⾼弹性的投资机会，暂时能将赚钱

效应维持⾼位。这种情况下，短期边际交易资⾦倾向于

对事件催化做乐观解读。

以这种视⾓解读⼈⼤常委会发布会：短期政策布局聚焦

化债，但后续增量财政刺激政策预期仍被保留。这样的

安排是保留后⼿。年底中央经济⼯作会议布局明年仍可

期待。同时中美对弈，特朗普交易“先⼿”，国内政策主

动选择“后⼿”，特朗普交易下，国内政策对冲⽅向更加

明确。短期政策验证对交易脉络影响有限，未来⼀段时

间，市场可能仍沿着交易博弈的规律运⾏。以这种视⾓

解读⼈⼤常委会发布会：短期政策布局聚焦化债，但后

续增量财政刺激政策预期仍被保留。这样的安排是保留

后⼿。年底中央经济⼯作会议布局明年仍可期待。同时

中美对弈，特朗普交易“先⼿”，国内政策主动选择“后

⼿”，特朗普交易下，国内政策对冲⽅向更加明确。短期

政策验证对交易脉络影响有限，未来⼀段时间，市场可

能仍沿着交易博弈的规律运⾏。

短期，这种思维⽅式能够成⽴的基础是，政策验证期确

实被推后了。现阶段，还是政策态度更重要，特朗普加

码关税+国内政策对冲后组合下的经济增长变化⽅向，

暂时不是主要⽭盾。所以，市场会沿着交易博弈的脉络

运⾏。尝试前期⾼点，但难有效突破，可能是后续短期

调整，更直接的触发因素。短期，这种思维⽅式能够成

⽴的基础是，政策验证期确实被推后了。现阶段，还是

政策态度更重要，特朗普加码关税+

国内政策对冲后组合下的经济增长变化⽅向，暂时不是

主要⽭盾。所以，市场会沿着交易博弈的脉络运⾏。尝

试前期⾼点，但难有效突破，可能是后续短期调整，更

直接的触发因素。

⼆、岁末年初可能的扰动因素：特朗普交易是⼀个灰犀

⽜。潜在的贸易摩擦可能使得25年需求前⾼后低，

25H2A股盈利能⼒拐点可能证伪，推迟到2026年。短

期，后续特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性

将下降，政策实际布局和执⾏的验证将成为主要⽭盾。

短期，A股⾼热度尚能维持，但跨年⾏情可能明显降温。

⼆、岁末年初可能的扰动因素：特朗普交易是⼀个灰犀

⽜。潜在的贸易摩擦可能使得25年需求前⾼后低，25H2

A股盈利能⼒拐点可能证伪，推迟到2026年。短期，后

续特朗普政策开始布局，国内政策态度的重要性将下

降，政策实际布局和执⾏的验证将成为主要⽭盾。短

期，A股⾼热度尚能维持，但跨年⾏情可能明显降温。

关于后续特朗普交易的进程，我们认为，市场正在反映

⼀种理想情况。特朗普关税政策快速落地，国内政策对

冲也全⾯发⼒。这种情况下，短期贸易摩擦带来的基本

⾯预期的低点很快出现，后续的国内对冲，美国关税减

免，出⼜企业的腾挪适应都是边际改善。这种情况下，

短期基本⾯弱，但风险偏好强，A股调整⼒度是有限的。

关于后续特朗普交易的进程，我们认为，市场正在反映

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