伊利股份黑夜终将过去，把握高股息低估值乳品龙头机会.docx

目录

TOC\o1-3\h\z\u一、全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势 5

管理趋向精细，利润诉求提升 5

高管持股绑定利益，三轮股权激励提升内部积极性 8

液奶为基本盘，打造奶粉冷饮多元增长曲线 9

二、轻装上阵叠加政策支持，预计收入增速环比向好 11

伊利白奶相对刚需且结构提升，去库后有望轻装上阵 11

液体乳双雄格局稳固，白奶刚需属性仍在 11

库存低位+政策支持，Q3业绩环比改善 12

伊利渠道基础扎实，话语权强+深度分销，构筑运营护城河 14

奶粉：市占率持续提升，婴配粉环比改善，羊奶粉海外高增 16

冷饮国内库存低位轻装上阵，海外拓张打造第二增长曲线 17

奶酪：积极布局多元化产品渠道，发掘ToB业务潜力 19

三、伊利或受益上游去产能，关注高股息低估值乳品龙头 21

牧场去产能将促进原奶供需平衡，伊利净利率有望受益奶价回升 21

奶牛产能去化大势所趋，原奶供需平衡终会到来 21

若奶价步入回升阶段，伊利净利率有望进一步提升 21

股息率位于行业前列，乳品龙头被明显低估 25

四、盈利预测与投资建议 26

盈利预测 26

投资建议 26

五、风险提示 27

图表目录

图1：伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业收入（亿元）及历史复盘 5

图2：23年伊利、蒙牛分业务营收（亿元） 6

图3：伊利、蒙牛分业务16-23年收入复合增速 6

图4：伊利股份股权结构图（截至2024/6/30） 8

图5：伊利股份分业务收入占比 10

图6：伊利股份分业务毛利率（%） 10

图7：伊利、蒙牛液体乳收入及增速复盘 12

图8：2016-2023年伊利液体乳量价增速 12

图9：伊利液体乳单季收入及同比增速 12

图10：马上赢统计的伊利常温纯牛奶单月销售额及同比增速 13

图11：马上赢统计的蒙牛常温纯牛奶单月销售额及同比增速 13

图12：木丁商品信息统计的金典线下单月销售额及同比增速 13

图13：木丁商品信息统计的特仑苏线下单月销售额及同比增速 13

图14：马上赢统计的伊利常温酸奶单月销售额及同比增速 14

图15：马上赢统计的蒙牛常温酸奶单月销售额及同比增速 14

图16：预付款占营收比重对比 14

图17：合同负债占营收比重对比 14

图18：伊利销售人员数量庞大 15

图19：伊利经销商总数 15

图20：伊利经销商平均创收 15

图21：总资产周转率（次）对比 15

图22：ROE（%）对比 15

图23：伊利奶粉收入及同比增速 16

图24：伊利奶粉销量、吨价同比增速 16

图25：伊利奶粉在天猫淘宝的月度收入及同比增速 16

图26：澳优羊奶粉收入（百万元）及同比增速 17

图27：澳优2018-2023年羊奶粉分地区收入CAGR 17

图28：伊利冷饮业务重要事件 18

图29：伊利冷饮业务收入（亿元）及同比增速 19

图30：伊利奶酪业务发展历史 19

图31：部分牧业上市公司净利率（%）和生鲜乳均价 21

图32：现代牧业、中国圣牧生物资产公平值变动减乳牛出售成本产生的亏损（百万元） 21

图33：伊利毛利率和奶价负相关 22

图34：蒙牛毛利率和奶价负相关 22

图35：伊利销售费用率和奶价负相关 22

图36：蒙牛销售费用率和奶价 22

图37：伊利、蒙牛销售费用（亿元）对比 22

图38：伊利毛销差和原奶价格对比 23

图39：蒙牛毛销差和原奶价格对比 24

图40：伊利股份资产减值损失及对净利率的影响 24

图41：伊利股份信用减值损失及对净利率的影响 24

图42：伊利股份年度现金分红总额及股利支付率 25

图43：乳制品行业股息率（%）一览 25

表1：头部乳企公布的2024年度利润目标 6

表2：伊利、蒙牛牧场收购历程 6

表3：伊利、蒙牛多元化业务收购历程 7

表4：伊利股份三轮股权激励计划细节 9

表5：伊利、蒙牛液体乳核心大单品 11

表6：伊利冷饮品牌创新 18

表7：CanaryFoods优势 20

表8：近一轮奶价周期中伊利、蒙牛的毛利率、销售费用率变化幅度对比 23

表9：乳制品公司动态估值PE（TTM）水平 25

表10：可比公司估值表 27

一、全面卓越铸就伊利，多元化拓展奠定优势

管理趋向精细，利润诉求提升

内蒙古伊利实业集团股份有限公司（以下简称“伊利”）为我国为千亿级规模乳制品巨头，旗下涵盖液态奶、冷饮、奶粉、奶酪等多元生态业务，并在上下游产业链具备深入布局。复盘伊利历

史也是对我国乳制品行业进行回顾：

2001年前：光明为首，伊利蒙