资产配置月报：十一月配置视点，并购重组行情对比，2014与2024.docx

目录

1并购重组行情对比：2014与2024 3

并购重组历史走势对比 3

并购重组公司特征如何？ 4

总结 6

大类资产量化观点 8

权益：景气度持续回升，成交额仍是关键变量 9

利率：11月10Y国债利率或下行1BP至2.14% 13

黄金：通胀预期抬升利率，黄金继续演绎信用逻辑 15

地产：销售微改善，需求供给两侧压力仍高 18

海外：外资流出印度回撤，后续关注资金流向 20

二元风格量化观点 23

风格综合观点：小盘、预期成长占优 23

价值成长：大盘中的价值成长建议均衡配置 24

大小市值：季节效应、拥挤度角度无明显偏好 27

行业配置量化观点 29

行业推荐：胜率与赔率 29

行业推荐：出清反转策略 31

风险提示 34

插图目录 35

表格目录 36

并购重组行情对比：2014与2024

并购重组历史走势对比

2024年9月24日证监会发布“并购六条”以来，并购重组概念涨势迅猛。

万得重组指数（884031.WI）2024年9月24日至2024年10月31日区间涨幅达57.1%，涨幅远超同期万得全A的28.9%。本轮并购重组行情容易让人联想到2014年-2015年的并购重组行情，如果以2014年-2015年行情为参照，有何借鉴意义？

图1：万得重组指数和万得全A走势（2009.12.31-2024.10.31）

资料来源：wind，

从新增并购重组规模来看，“并购六条”发布以来，并购重组数量相较前期虽有明显上升，但是与2014年-2015年相比数量仍有空间。“并购六条”发布至2024年10月31日，55个并购重组事件披露新进展，首次披露的并购重组公告

数达18个。从新发布的公告数来看，目前仅到2014年4月的规模水平。

图2：首次披露的A股并购重组公告数月度统计

资料来源：wind，

从市场情绪来看，两融规模和涨停连板数据反应的市场情绪乐观程度较高，超出并购重组新披露数对应位置。2024年9月中旬以来两融规模迅速上行，10月31日达17万亿元，绝对规模上来说接近2015年4月水平，但如果考虑两融

规模占总流通市值的体量来看，大概为2014年8月的位置。涨停和连板股票的

比例也有快速上行，接近2015年4月水平。

图3：融资融券规模 图4：涨停和连板股票占全市场比例（过去20日平均）

资料来源：wind， 资料来源：wind，

从历史走势对比角度来看，并购重组概念涨幅有明显受到市场乐观情绪推动的影响，目前实际并购重组规模或不足以支撑当前的涨幅，短期内需要关注波动风险。

并购重组公司特征如何？

市值上看，并购重组的公司以小盘为主。总市值在50亿以下的股票占比接近50%，而总市值在200亿以上的股票占比则不足10%。从行业分布来看，并购重组的公司集中科技、制造板块。2010年以来并购重组的公司主要为机械、化工、电子、医药等行业，2023年以来汽车行业的并购重组数有明显上升，其行业分布结构也与国证2000指数较为接近。

图5：并购重组公司的总市值分布 图6：并购重组公司的行业分布

资料来源：wind，，注：2010年以后新披露的并购重组 资料来源：wind，

小盘股目前估值相对较低，但目前业绩预期仍未反转。我们以国证2000指数为代表来看目前小市值股票的基本面情况。估值维度上，目前其PE_TTM约为42.7，处于历史49.6%分位数，与显著低于2014-2015年水平。利润维度上，无论是实际净利润增速还是未来一年净利润增速一致预期都维持向下趋势，当下还未看到业绩好转的迹象。

图7：国证2000估值PE_TTM 图8：国证2000实际与预期净利润增速

资料来源：wind， 资料来源：wind，

并购重组完成后，公司业绩往往有明显提升。统计并购重组完成前后公司的业绩情况，我们可以看到无论是净利润增速、营业收入增速，还是EPS和EPS同比增速，在并购重组完成后都有了显著的上升，这意味着并购重组事件是能够为公司业绩改善带来明显帮助。

净利润同比增速营业收入同比增速

净利润同比增速

营业收入同比增速

EPS

EPS同比增速

过去一年

3.5%

19.7%

0.17

-6%

当前报告期

64.1%

31.5%

0.21

46%

完成后一个季度

122.2%

62.2%

0.21

87%

完成后半年

134.4%

72.7%

0.26

90%

完成后一年

156.7%

86.3%

0.27

95%

资料来源：，

并购重组事件首次公告披露后，短期股价通常上行，但是长