企业股权结构变更的短期财务影响研究——以泸州老窖为例.pdf

财税研究

企业股权结构变更的短期财务影响研究

以泸州老窖为例

■石珊黑龙江大学

摘要：本文选取国有上市公司泸州老窖两次股权结构变更前后数据，分析股权集中度与股权制衡对企业短期财务状

况的影响。研究发现，股权集中度降低，有利于改善企业财务状况；股权制衡度提升，对企业盈利能力、偿债能力以及

营运能力均产生积极影响；且当国有股东持股比例持续降低，非国有股东制衡程度提升，企业财务状况明显改善。

关键词：股权集中度；股权制衡；财务状况

一、引言二、案例分析

股权结构是公司治理的基础，影响公司的经营管理1.基本情况

和权力分配，与财务状况和经营绩效息息相关。股权结泸州老窖股份有限公司，简称泸州老窖，前身为

构包括股权集中度、股权制衡度以及股东性质三个层面，1950年建成的泸州老窖酒厂，1993年经四川省经济体制

国内外学者从不同层面探究股权结构变更的经济后果，但改革委员会批准，由泸州老窖酒厂以其经营性资产独家发

未能达成一致结论。依据委托代理理论，股权集中度较起以募集方式设立股份有限公司，并且次年在深交所上

高会产生严重的第二类代理问题，即控股股东或大股东市。其主营业务为泸州老窖系列酒的生产与销售，经过不

为追求自身利益最大化，侵占中小股东利益。然而在“一断经营与发展，其知名度逐渐提高，逐步成长为仅次于五

股独大”的股权结构下，大股东对公司具有较高控制权，粮液和茅台的高端白酒品牌。

能够有效减少控制权争夺对公司治理的不利影响。且当2.股权结构变更

企业陷人经营困境时，大股东会基于对自身利益的考量予在混合所有制改革背景下，泸州老窖作为老牌国有

以帮助，协助企业走出困境。而相对分散的股权结构，各企业，成为改革重点对象，通过梳理股权结构变化过程，

股东之间相互约束，相互监督，减少了第二类代理问题，可将其股权结构变更大致划分为以下三个阶段：

但股东之间相互制约，可能导致经营目标不易达成一致，第一阶段：股权高度集中阶段。泸州老窖自1993年上

减慢决策速度，降低企业经营效率。此外，在股权相对市以来，仅由国有资产监督管理委员会一方持股69.56%，

分散，股东之间相互牵制的情况下，国有控股股东的存在股权结构十分稳定且高度集中，经营决策权完全归属国有

一方面使企业更容易得到政府扶持，能享受更多优惠政资本。从2006年初开始，步人混合所有制改革第一阶段，

策；另一方面可能由于政府为其长期借款做出“隐形的担主要体现为泸州市国有资产管理局开始多次减持，至2007

保”而长期以高负债模式运行，面临较高的财务风险。综年2月，一年内持股比例共下降16.04%，已经从最初的

上所述，通过理论分析股权集中度与股权制衡情况对企69.56%下降至53.52%，但仍以绝对优势占据第一大股东身

业财务状况的影响很难得出一致结论，因此本文通过案份，拥有泸州老窖的绝对控制权。

例分析法，选择在短时间内股权集中度与股权制衡情况第二阶段：股权相对分散阶段。2009年，随着混合

先后发生变化的企业，分析二者对企业短期财务状况的所有制改革程度进一步深化，当地政府推进“政企分开”

影响。政策的实施。经国务院国有资产监督管理委员会批准，

我国酿酒行业中，茅台、五粮液与泸州老窖等老牌泸州市国资委继续减少持有比例，将持有的泸州老窖股

国企普遍存在“国有控股”与“一股独大”的股权结构。份的21.52%无偿转让给泸州老窖集团有限责任公司，泸

其中，泸州老窖被选为推进落实混合所有制改革的重点州市兴泸投资集团有限公司则收到其划转的20.08%的股

企业，也是实行“政企分离”的典型案例。其完整经历份，泸州市国资委共划转41.60%的股份。此次减持结束

混合所有制改革的三大阶段，在此期间，股权集中度、后，至2009年9月，泸州市政府国有监督管理委员会持

股权制衡度及制衡股东性质先后发生较大变化，股权结股比例大幅下降，仅占比11.92%，泸