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正文目录
宏观环境：大时代下的分化，重置与小共振4
回顾：美国资产“例外论”+时代背景+资金轮动频繁4
2025年市场主线：值得关注的七大主题6
主题一：特朗普2.0的共识与反共识6
主题二：降息周期下的延续与变数8
主题三：全球关税与地缘扰动10
主题四：AI革命进入瓶颈期？13
主题五：新旧动能转换下的产能“淘汰赛”15
主题六：全球资金再配置和投资审美变化16
主题七：估值性价比与可预见性17
2025年宏观象限：内部的确定性与外部的变数21
2025年资产配置策略24
股票：大趋势向好与小扰动仍存26
债券：趋势未逆转，但转向震荡市思维26
转债：与股市风格更契合，机会重在个券α27
美债：美联储降息与再通胀？27
美股：大选过后阶段积极，中期回报预期降低27
黄金：新旧力量或有望共振28
大宗商品：关注需求、供给共振的品种28
风险提示29
图表目录
图表1：近年来资产价格表现后的核心逻辑4
图表2：特朗普的政策选择推演6
图表3：特朗普核心政策主张及影响7
图表4：Trumpmedia和特斯拉在投票前后的股价变化，选举预期差vs政策预期差8
图表5：美欧居民部门杠杆率连续多年下降9
图表6：美欧M2增速已见底反弹9
图表7：历次软着陆，10y美债利率在降息前后表现9
图表8：历次软着陆，标普500在降息前后表现9
图表9：历次软着陆，美元在降息前后表现10
图表10：历次软着陆，黄金在降息前后表现10
图表11：特朗普第一任期资产表现10
图表12：特朗普新政或导致美国关税水平回到20世纪30年代11
图表13：20世纪30年代全球贸易额锐减11
图表14：各主要经济体政府杠杆率11
图表15：2022年一度出现英债利率大幅走高+英镑贬值11
免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。2
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图表16：在2024年的选举中，所有发达国家的执政党都丢失了选票，这也是二战以来首次12
图表17：2024H2以来法德利差明显走阔，定价法国政治风险12
图表18：日本执政党联盟在2009年以来首次在众议院席位未过半数12
图表19：内忧外患下，欧洲经济政策不确定指数持续走高12
图表20：计算机、互联网和AI的采用率增长轨迹13
图表21：职场人士在不同场景使用生成式AI的频率和比例13
图表22：Mag7和标普500收益率对比13
图表23：参考Gartner的技术成熟度曲线，生成式AI可能正在从“期望膨胀期”过渡到“泡沫破裂期”14
图表24：AI交易的四个阶段15
图表25：部分新兴行业新增产能收敛（近八年分位数）16
图表26：重点行业的投资流量和产能存量16
图表27：跨境资金流向17
图表28：国内实体经济流动性17
图表29：A股融资余额17
图表30：恒生指数PE(TTM)18
图表31：恒生科技指数PE(TTM)18
图表32：申万一级行业2010年以来估值分位数18
图表33：横向比较我国股票具备估值优势18
图表34：A股价值-成长与小盘-大盘18
图表35：恒生AH溢价指数19
图表36：中美利差19
图表37：国开债收益率与沪深300PE倒数衡量股票风险溢价19
图表38：股债相对回报率指标来看，股票性价比高位回
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