利率专题：“资产荒”正在生变？.pdf

固收专题研究

目录

1何谓“资产荒”？3

2历史上的几轮“资产荒”4

3“资产荒”正在生变？7

4小结10

5风险提示12

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固收专题研究

今年以来，“资产荒”是市场一直在提及和探讨的词汇，甚至一度演绎至“策

略荒”，而9月下旬以来随着稳增长政策加码信号释放，“资产荒”背后所隐含的

因素虽尚未趋势性转变，但或许已在逐步发生一些变化。

展望2025年，“资产荒”持续还是生变？本文聚焦于此。

1何谓“资产荒”？

首先，何谓“资产荒”？

“资产荒”，是指资产供给持续弱于金融机构配置需求的市场行情，资产供给

与需求之间存在明显错配。

而进一步，当市场对宏观环境和政策语境的认识也愈发趋向一致的时候，流动

性同时在溢出，“资产荒”便演绎发展成了“策略荒”。

以上便是近年来债市持续发生的现象，在今年上半年尤为显著。在经济修复波

浪式运行以及支持性的货币政策之下，今年债市“资产荒”演绎进一步深化，尤其

是4月手工补息被禁进一步加剧市场欠配，致使前三季度债市整体处于顺势之中，

反应到资产定价上，便是长端利率以及长久期信用债的“极致”行情。

而9月下旬以来，行情演绎开始有所变化，受货币政策及财政稳增长政策加

码信号释放的影响，风险偏好得到明显提振，权益市场迎来大幅修复，而债市则在

止盈情绪与反转交易之下呈现全线走弱。

图1：今年以来各资产收益率变动（BP）

国债国债

级资本债银行续债中

中城投债城投债