轻工制造：以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复.pdfVIP

证券研究报告

2024年11月20日

以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复

分析师：徐偲SAC执业证书号：S0010523120001邮箱：xucai@

分析师：余倩莹SAC执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@

核心观点

➢以旧换新政策落地，家居消费修复可期，头部公司有望明显受益

•本轮家居以旧换新资金形式为1500亿超长期特别国债，补贴金额方面，按照广东省和湖南省以旧换新工作目标和补贴金额推

算，我们预计家居品类补贴占比在5%-10%，补贴金额约83-167亿元，带动终端销售额437-875亿元，对家居+建材社零拉动为

14%-28%。补贴使用进度方面，根据我们测算，截至11月8日，全国家电补贴预计使用265亿元，使用率约为64%，预计于12月

中上旬使用完毕，家居家电品类补贴使用进度或相仿。

•地域层面，家居以旧换新补贴属于首次享受补贴政策，在全国推进的省市数量少于家电，行业集中度较低，资质审核需要更

多时机，推行落地偏慢。展望后续，有望全国大范围推广。品类层面，根据我们的统计，各省市对智能马桶/功能沙发/智能

床床垫的以旧换新政策补贴覆盖率较高，分别为93%/90%/87%。格局层面，审核资质严格，需要商家先行垫资，政府的资

金拨付有时滞，规模较小、资金实力较弱的小型个体专卖店、夫妻老婆店参与的积极性较弱，市场份额有望向资金实力较强

的头部品牌集中。对标上一轮家电政策刺激，有望推动行业集中度提升。业绩层面，从家居企业门店接到订单定金到工厂接

单排产需要2-3月的时间，从工厂排产到完成出货转化为财报收入需要7-20日的时间，预计此轮以旧换新国补对于家居企业的

业绩刺激将于24Q4和25Q1体现，且软体家居快于定制家居。估值层面，对标上一轮家电政策刺激，此轮家居刺激政策对估

值的提升催化作用未完全体现，家居板块估值仍处于历史低位，有较大向上修复空间。

➢建议关注：1）渠道覆盖度高、品类布局完善、资金实力强的头部家居公司。2）布局政策覆盖率较

高的智能家居品类的品牌。建议关注欧派家居、索菲亚、志邦家居、顾家家居、瑞尔特、箭牌家居、

好太太、麒盛科技。

➢风险提示：全球宏观经济形势变化风险，全球需求变化的风险，行业竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的

风险；对行业供给需求边际变化测算与行业真实情况有出入的风险。

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敬请参阅末页重要声明及评级说明

以旧换新政策持续推进，关注家居估值修复

➢地产政策组合拳出台，促进房地产市场平稳健康发展。10月17日，国新办举行新闻发布会介绍促进房地产市场平稳健康发

展有关情况，住建部部长倪虹对地产政策组合拳进行分析，概括为四个取消、四个降低、两个增加。其中，“四个取消”

包括：①取消限购、②取消限售、③取消限价、④取消普通住宅和非普通住宅标准。“四个降低”包括：①降低住房公

积金贷款利率、②降低住房贷款的首付比例、③降低存量贷款利率、④降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。“两个

增加”包括：①通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造；②年底前，将“白名单”项目的信

贷规模增加到4万亿。我们认为，政策组合拳的落地，将有助于促进房地产市场信心修复和预期改善，推动刚需和改善性

需求入市，或推动二手房、新房的销售企稳回升，进而带动地产链需求回暖。

地产政策组合拳

政策方向主要内容

四个取消，就是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。主要包括取消限购、取消限售、

四个取消

取消