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伊利股份报告分析

一、宏观经济因素分析

从目前的情况来看，央行基本维持了偏松的货币投放力度，但资金供需矛

盾仍然突出。2013年总体上货币政策稳中偏松，尽管货币供应量M2已超百万亿，

但与全社会固定资产投资总额的比率，已由2001年的5.69快速下降到2013年

的2.53，M1与全社会固定资产投资总额的比率也由2.15下降到约0.77。同时，

中国经济连续三年调整减少了企业的利润额和现金流，加之人民币国际化推进迅

速，致使人民币资金需求日益增加，利率趋于上升，供需矛盾更加突出。

产能过剩、政策效应递减、结构性通货膨胀和潜在金融风险等，是影响2014

年经济运行的主要不利因素。首先，产能过剩将降低经济运行中的投资乘数效应，

致使终端需求的增加只能提高现有生产能力的利用率，却不能有效引致新的投

资；其次，政策边际效应递减将弱化投资促进政策的作用，因为电力、燃气及水

的生产和供应业，交通运输、仓储和邮政业，以及水利、环境和公共设施管理业

等三个行业，是政府投资促进政策的重要着力点，2013年其投资增速已达22.9%，

很难进一步提升；第三，食品类、劳务类和居住类项目价格仍然可能会出现较大

幅度的上涨，并驱使央行在货币政策操作方面更加趋于紧缩，进而对实体经济造

成一定影响；最后，地方政府债务的增加和房地产价格的上涨威胁着经济的平稳

运行，必须采取一定的措施予以妥善管理，但从短期来看，这些举措却可能造成

房地产投资及地方政府投资的下降。

目前，我国乳制品行业正处于新的发展历史时期，“十二五”乃至更长一段

时期乳制品行业发展的重点是转变发展方式，积极引导企业进行技术、工艺创新，

开发市场需求的乳制品，丰富产品结构。尽管行业整体增长速度受到上游原料奶

价格上涨的压制，不过，在行业景气向好以及政策红利的推动之下，多数乳制品

企业盈利情况依然上佳，伴随2014年原料压力的逐渐缓解，加上行业景气不减

以及政策的持续推动，乳制品将会是食品板块格局最清晰、成长确定性最强的细

分子行业。

总的来说，从宏观层面的发展情况来看，随着资金面的扩大以及国家的政

策导向来看，乳制品行业应该是一个可以进行长期投资的行业。

二、行业分析

随着居民生活水平的提高,城镇化进程的不断进行,居民在食品饮料行业中

的支出也越来越多,从以前的要求吃饱?到后来要求吃的味道好?在到现在吃的要

营养要安全,要求在一步一步的提高,这给有品牌,有品质保障的大公司在行业整

合中带来了很大的优势。

从目前看,媒体对乳品新国标的质疑,引发了群众及有关部门对乳品的重视,

新国标很有可能被再修改和提高标准.这个经验,我们在校车事件中得到的启示.

其实几年前,已经有校车安全标准,但一直没有实施,同时也质量不高.事故一出,

无论是标准和实施都将大幅提。对应对乳品行业,前几年的三聚氰胺事件,已经

令众多中小乳品企业倒闭,甚至包括了三鹿这样的大型乳品企业.蒙牛,伊利,光

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明和三元等,强者恒强.现在乳品新国标被质疑后,未有望再次提高标准,行业领

军企业能够通过投入资金提高技术含量,保持甚至提高市场占有率但中小乳品企

业特别是未上市公司,则在资金紧张和技术提升能力不足的制约下,难以保持原

有市场,甚至萎缩被兼并.所以,乳品行业上市公司存在投资机会。

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从资金偏好来看,乳品属于食品行业,企业经营稳定,收入有较大保障,每股

收益稳中有增,一旦预期标准提高带来更高行业集中度,必定能够吸引他们动用

资金入场。

另外，我国的平均恩格尔系数已近似东欧国家,但我国的人均GDP却远低于欧

洲,相对而言,这反映出我国居民花在食品上的钱太少,而在其他方面的支出太多.

试想如果房价下跌30%,每个月按揭就能省下500-1000元钱,这些钱花在食品上,

对食品质量提升的推动效用是翻天覆地的.同时总体支出不变,而实际生活水准

提高.但现在,随着国内物价逐步回落特别是房价的下跌,给我国消费者的食品支

出留出了空间.人们越来越重视提高生活质量.西方特别是日本的乳品消费历

史告诉我们,亚洲国家的饮食习惯会提高富含蛋白质食品的摄入特别是乳制品.

当然这需要满足一个前提,收入水