美国10月宏观数据点评：美国经济的现在与联储降息的未来.docxVIP

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TOC\o1-1\h\z\uFOMC会议：美联储如期降息25bps 4

10月就业：10月非农走低或来自临时性因素 5

Q3GDP：美国三季度GDP增速2.8%，内需显韧性 9

风险提示 13

图表目录

图1 美联储会议声明措辞对比 4

图2 美国非农就业数据公布同时修正前2个月数据 5

图3 最近12个月美国新增非农就业分布，按行业（千人） 5

图4 美国失业率与美联储SEP指引（%） 6

图5 美国劳动力供需再平衡，就业缺口小幅扩大（千人） 6

图6 美国劳动力参与率及同比增速（%） 6

图7 美国非农名义平均时薪及实际时薪同比（%） 7

图8 最近12个月美国各行业平均时薪同比增速（%） 7

图9 美国疫情后各年龄段劳动力参与率恢复水平（%） 7

图10 美国各年龄段劳动力人数分布（千人，%） 7

图11 美国企业职位空缺率及同比增速（%） 8

图12 Indeed领先指标显示美国职位空缺数有下降空间 8

图13 美国广义失业率和狭义失业率（%） 8

图14 美国因经济原因兼职人数持续上升（人） 8

图15 美国服务业平均周工时持续回落（小时） 8

图16 美国离职率持续回落（%） 8

图17 三季度美国GDP分项中消费为最大拉动项（%） 9

图18 美国三季度PCE价格指数环比回落（%） 10

图19 美国三季度PCE价格指数分项月度同环比变化（%） 10

图20 美国三季度个人消费支出结构（%） 10

图21 美国零售分项同比贡献率拆分（%） 10

图22 领先指标红皮书指数显示美国消费维持增速（%） 11

图23 美国私人投资分项贡献率拆分（%） 11

图24 美国新屋、成屋销售额同比及房贷利率（%） 11

图25 美国上中下游库存水平同比（%） 12

图26 美国进出口分项拆分（%） 12

图27 美国政府支出和投资分项拆分（%） 12

图28 特朗普赢得大选后市场普遍抬高降息路径预期（截至11.8） 13

FOMC会议：美联储如期降息25bps

美国11月8日FOMC会议决议降息25bps至450-475bps，同时继续按计划缩表。11月的降息幅度在意料之中，而会议声明和记者会表述则具有更多信息量。

会议声明的删改更多地围绕通胀展开，但鲍威尔称并非暗示通胀风险。11月的会议声明较9月共有三处改动。①对就业的描述改为“自今年早些时候，劳动力市场普遍在放缓（generallyeased）”，客观描述劳动力市场放缓已经持续了一段时间。另外，美联

储将②对通胀回落的表述由“取得进一步进展”改为“取得进展”，③并且删去了“委员会已经取得了对通胀持续朝目标下行的信心”的表述。有记者提问声明中的删改是否在暗示通胀下降偏慢或释放其他指引信息，但鲍威尔否定了这一说法，称“通胀取得进一步进展”和“通胀朝目标下行的信心”都是关于初次降息的“测试”（开启降息的条件），而通胀在9月就已经通过了这项测试（满足了开启降息的条件），因此美联储将该表述从声明中摘除。鲍威尔认为保留这两个表述无异于提出新的前瞻指引，而当前应当避免过多的前瞻指引，让市场自己演绎，这样美联储才能得到最真实的市场反应。尽管鲍威尔否认委员会担忧再通胀，但考虑到特朗普当选，倾向于加关税、减企业税等指向高通胀的政策，仍有不少研究者认为未来美国再通胀风险加深，或进一步抬高中性利率。

记者会纪要主要回应了大选、是否暂停降息和政策前瞻三方面内容。关于大选，鲍威尔认为大选结果对近期货币政策走向没有影响，长期则要等特朗普上任后、政策实际落地才能开始评估，现阶段美联储“不猜测、不推断、不假设”。另外，鲍威尔称不会提

前辞职。对于市场担忧的12月暂停降息，鲍威尔没有给出正面回应，但表示会“容忍”

数据波动，不会轻易暂停降息。当记者问及为什么当前的通胀偏强的表现不足以让联储

暂停降息时，鲍威尔强调数据向上波动在预期之内，并且需要关注通胀的结构，例如当前非住房商品和服务通胀已经回到目标区间，唯一高企的分项是住房，而住房高企的主

要原因是统计滞后。劳动力市场方面，就业供需持续平衡，劳动力市场放缓，薪资水平不构成通胀压力。总结来看，通胀仍在波动下行，美联储并未对此失去信心。最后，鲍威尔强调美联储并不急于快速达到中性利率水平。他提到，美联储接近“终点”时可能会放缓降息节奏，但现在才刚开始。我们认为美联储于市场正处在关键的“试水期”，因

此调整利率、观察市场反应，边走边看才能达到理想的中性利率水平。我们预计，美联储12月仍将降息25bps，但2025年降息频率或下降至每季度1次左右，具体节奏取决于美国经济表现