债市专题研究：政府债供给对资金面的影响-241116-浙商证券-11页.pdfVIP

证券研究报告|债券市场专题研究|债券研究

高位

债券市场专题研究报告日期：2024年11月16日

政府债供给对资金面的影响

——债市专题研究

核心观点分析师：汪梦涵

执业证书号：S1230523080003

结合政府债同资金面内在联系机制、过去3年以及2023年特殊再融资债期间的流动wangmenghan@

性和存单复盘，我们认为，后续政府债发行期间，资金面部分，DR中枢或仍旧保持相

相关报告

对稳定，但分层难以缓解，存单部分，价格跟随分层行情，政府债大批量发行时，收

1《通渠引水，股债双牛》

益率或震荡走高至1.95%附近，后期在12月降准落地背景下或有一定缓和空间。

2024.11.14

2《攻守兼备，兵家必争》

❑政府债对流动性影响的内在机制和表现2024.11.12

政府债券发行缴款期间扰动银行间流动性，政府债在资金拨付阶段缓释银行间流3《若同业活期存款利率压降

动性，其中对资金面影响相对较大的券种核心包括特别国债，匹配项目的专项债，怎么看？》2024.11.11

化解隐债的相关地方政府债等，而相关券种发行缴款和资金拨付之间的时间差，

带动着期间的流动性摩擦。

❑过往3年政府债同流动性量价表现思考

（1）国股行融资趋势约滞后政府债融资趋势半个月左右，24年之后DR走势和

政府债融资联动性明显减弱。

（2）政府债融资节奏和（货基+理财）融出量之间更多是反向关系，（R-DR）资

金分层和政府债净融资趋势联动明显，约滞后于政府债净融资趋势2个月附近。

❑特殊再融资债复盘带来的年内资金面启示

（1）资金部分：DR方面，当前银行体系的中长期流动性优于2023年10月，且

央行可以通过买断回购，降准以及买卖国债、MLF续作等方式支持银行间中长期

流动性，对应大行融出水平或延续平稳，总融出在4-5万亿之间，DR中枢在此背

景下可保持相对稳定；（R-DR）部分，政府债发行对分层的影响或持续存在，当

前分层基本上是在15-20BP附近，政府债发行期间分层或难以大幅减弱。

（2）存单部分：政府债继续放量期间，存单一级提价有诉求，但银行中长期流

动性相对合理补充背景下，大行对于存单的提价诉求或弱于23年10月到12月

期间，因此后续存单价格更多由需求主导，在高息活期存款压降利好需求，但分

层或延续高位背景下，我们更趋向于存单跟随分层而非高息存款压降行情，对应

存单判断不变，即政府债大批量发行时，价格或震荡走高至1.95%附近，后期在

12月降准落地背景下或有一定缓和空间。

❑周度资金面、存单行情复盘与展望

（1）资金行情复盘：央行或启动买断回购，DR007在1.70%附近保持刚性。

（2）存单行情复盘：市场初步达到供需均衡，1年期存单在1.85%附近盘整。

（3）资金面和存单关注点和展望：

✓资金面部分，MLF回笼和投放的时间差期间，逆回购到期量偏高，资金面易

不稳定，后半周伴随着政府债缴款上量，体感或逐步收敛。

✓存单部分，“货基理财规模修复+政府债发行”扰动，预计1年期存单依旧在

1.85%附近盘整，全周走势或是先下后上。

❑风险提示