马应龙(600993)传承与创新让老字号中药品牌保持活力，首次覆盖给予买入评级.docxVIP

2024年11月20日

敬请阅读末页的重要说明

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医药:超配

医药:超配证券研究报告/首次覆盖报告

马应龙(600993CH,买入,目标价:RMB37.49)

31.028.526.023.521.0目标价:RMB37.49当前股价:RMB24.95

31.028.526.023.521.0

股价上行/下行空间

+50%

52周最高/最低价(RMB)

31.18/20.20

市值(US$mn)

1,485

当前发行数量(百万股)

431

三个月平均日交易額

(US$mn)

26

流通盘占比(%)

主要股东(%)

100

中国宝安

29

武汉国资委

6

交银施罗德

4

按2024年11月18日收市数据资料来源:FactSet

主要调整

现值

原值变动

评级买入

N/AN/A

目标价(RMB)37.49

N/AN/A

2024EEPS(RMB)1.33

N/AN/A

2025EEPS(RMB)1.59

N/AN/A

2026EEPS(RMB)1.78

股价表现

N/AN/A

Nov-23Feb-24马应龙May-24Aug-24Nov-24

Nov-23Feb-24马应龙

资料来源:FactSet

华兴对比市场预测(差幅%)

2024E2025E

营收(RMBmn)3,567(+8%)3,977(+13%)

EPS(RMB)1.31(+2%)1.51(+6%)

注：所示市场预测来源于Wind。正差幅=华兴预测高于市场预测；负差幅=华兴预测低于市场预测。

研究团队

赵冰,分析师

证书编号：S1680519040001

电话：+862160156766

电邮地址：bingzhao@

徐浩瀚,分析师

证书编号：S1680520080002

电话：+862160156853

电邮地址：hhxu@

传承与创新让老字号中药品牌保持活力；首次覆盖给予买入评级

?坚持传承与创新的市场和品牌领导者，保持业务持续增长；我们预计2023-26E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；

?有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路；

?首次覆盖给予“买入”评级，DCF目标价为37.49元。

围绕肛肠健康需求，坚持“传承与创新”：我们认为，马应龙依托肛肠领域的品牌影响力和产品产业的结构优势，通过一系列“守正出奇”的策略打造“国药新网红”形象，保持了四百年老字号品牌年轻活力。我们预计公司23-26E收入和利润的CAGR分别为17.7%和20.1%。根据公司24年中期财报，在公司产品中，治痔类药物是公司医药工业收入的主要来源（1H24占医药工业收入比例超过70%）。根据2023年年报，治痔类药物在过去一年中经历了渠道改革和库存管理，其库存水平降至2016-17年以来的最低水平。我们认为，作为市场领导者，随着公司产品进入提价周期，2023-26E公司治痔类药物收入CAGR有望达到15.1%。公司大健康业务主要包括眼部健康和护肤品等，作为医药制造领域核心药品生产的补充，预计其在2023-26E期间将以34.8%CAGR增长。在创新品类的推动下，我们预计2023-26E医药工业增速CAGR有望达到20.0%。

医疗服务和医药商业拓展肛肠全产业链：我们认为，包括诊断和治疗中心在内的医疗服务业务是公司拓展肛肠全产业链的重要支点。我们预计，虽然受行业政策影响，医疗服务业务收入较难快速增长。然而，随着诊治中心的持续扩大，以及公司品牌效应，我们认