BOSS直聘-W(2076.HK)BOSS直聘首次覆盖：从平台竞争视角看BOSS直聘的突围.docx

内容目录

1、在线招聘：商业模式局限导致难出巨头 4

最早的互联网化的产业之一，但鲜有巨头 4

横向：有限的规模经济与缺乏独占性，行业集中度偏低 5

纵向：产业链参与度较低，价值创造有限 10

2、老树开新花：媒介变迁与平台设计变革是核心 10

LinkedIn：凭借社交网络构建商业基本盘 10

Indeed：依靠流量变迁与商业模式变革取胜 11

BOSS直聘：复刻Indeed路径，后来居上 14

3、竞争优势提供稳定性，利润释放与股东回报值得期待 18

竞争优势 18

盈利预测与估值 19

风险提示 25

宏观需求下滑的风险 25

样本偏差的风险 25

信息滞后的风险 25

行业规模测算偏差的风险 25

图表目录

图表1：在线招聘出现的时间较早 4

图表2：除了LinkedIn和Indeed，其他在线招聘企业市值均不大 4

图表3：不同互联网平台的市场集中度差异较大 5

图表4：市场格局走向垄断的可能性 5

图表5：不同的网络具备不同强度的网络效应 6

图表6：电商市场快速分化 7

图表7：唯品会受影响有限 7

图表8：由于需求敏感性不同，时效快递集中度远高于电商快递 7

图表9：在线招聘市场格局较为分散 8

图表10：在线招聘市场受行业、地域等因素分割 9

图表11：在线招聘行业，用户多平台共用倾向显著 9

图表12：人力资源市场规模超6000亿 10

图表13：人力资源匹配中招聘广告市场占比较低 10

图表14：LinkedIn收入结构 11

图表15：LinkedIn收入增长迅速 11

图表16：HRTechnology是Recruit利润核心 12

图表17：HRTechnology业绩增长较快 12

图表18：Indeed利用SEO（搜索引擎优化）实现用户规模弯道超车 12

图表19：公司逐步扩大对招聘环节的介入深度：从搜索引擎，向双边市场发展 13

图表20：深度介入后获取更多数据驱动匹配改善 14

图表21：IndeedApply提升了匹配效率和产出 14

图表22：随着商业进入成熟阶段，Indeed货币化率持续提升 14

图表23：BOSS直聘收入规模、增速远超同业 15

图表24：平台设计是平台之间竞争的重要手段 15

图表25：直聊模式本质是提供了即时通讯工具，提高信息传递效率 17

图表26：BOSS直聘有效渗透下沉市场、职位 18

图表27：公司付费企业数远超同业 18

图表28：各国招聘平台龙头表现出不俗的长期增长与盈利能力 18

图表29：BOSS直聘在流量上取得了显著优势 18

图表30：公司开始进入利润释放期 19

图表31：费用端的规模经济是利润率改善的核心 19

图表32：销售费用率的下降主要受益于广告费用的规模经济 20

图表33：公司表观盈利水平受大额股权激励费用、利息/投资收益影响 20

图表34：不同咨询公司对行业规模评估差异大 21

图表35：参照Indeed和SEEK，BOSS直聘的收入潜力在200亿以上 21

图表36：公司表观盈利水平受大额股权激励费用、利息/投资收益影响 21

图表37：公司当前付费率仍有较大提升空间 22

图表38：BOSS直聘客单价趋势向上 22

图表39：公司业务盈利能力快速提升 23

图表40：BOSS直聘资产负债表中现金占比极高 23

图表41：公司现金流表现优异 23

图表42：上市带来的大额股权激励计划在一段时间内挤压利润 24

图表43：从现金流折现视角看，公司当前估值具备吸引力 25

在关注招聘平台时我们发现了两个现象：（1）人力资源市场并不算小，且是最早互联网的产业之一，但在线招聘企业规模较小，格局分散；（2）在线招聘行业已经相对成熟，但BOSS直聘这一后来者却在老旧的生意里展现出了极强的活力。

整篇报告会从两个角度去展开：（1）从不同平台间对比，去探讨不同生意尤其是互联网生意集中度差异的经济学逻辑；（2）国际对比，尝试去理解招聘行业的变化逻辑，分析BOSS直聘异军突起的原因及评估当下的投资价值。

1、在线招聘：商业模式局限导致难出巨头

最早的互联网化的产业之一，但鲜有巨头

招聘是最早互联网化的产业之一。90年代中期在线招聘开始出现，该节点与亚马逊（1994）出现的时间相近，早于谷歌（1998）、Facebook（2004）等后来的互联网巨头。互联网传递信息的效率优势在这个产业上得到了直观的体现，迅速代替报纸成为新的招聘载体。

图表1：在线招聘出现的时间较早

公司

成立时间

Monster

19