“学海拾珠”系列之二百一十三：战术性资产配置与宏观经济因素.docx

正文目录

引言 4

数据 5

替代资产类别 5

国际资产类别 5

交易所交易基金（ETF） 5

研究方法 7

对经济暴露的因子模型（ETA） 7

经济环境评级（ECR） 7

均值-方差优化（MVO） 8

预测周期 8

投资组合构建 8

模型结果 9

组合业绩 9

最大回撤 12

投资组合构成 12

模型局限性 13

6结论 14

风险提示： 14

图表目录

图表1文章框架 4图表2资产类别及其各自的ETF指数 6图表3资产描述性统计：2006年1月31日至2013年12月13日 6

图表4资产之间的相关系数：2006年1月31日至2013年12月13日 7

图表5标准普尔500指数的ECR和MVO年化回报：1996年1月至2005年12月 8

图表6各种投资组合的累积收益：2006年1月31日至2013年12月13日 9

图表7年化回报率、标准差和比率* 10

图表8按经济周期分列的概括统计：2006年1月31日至2013年12月13日 11

图表9最大回撤 12

图表10标准普尔500指数(SPX)和CBOE波动率指数(VIX) 13

引言

图表1文章框架

资料来源：

自2008年金融危机爆发以来，战术资产配置的做法越来越受到从业者的关注

（Cloherty，2011；Kitces，2012）。虽然战术资产配置通常与战略资产配置结合使用，但也可作为一种独立的投资策略。

为了明确战术资产配置和战略资产配置的含义，我们引用Anson（2004）的观点，他指出战术资产配置“旨在当某些市场出现偏差时利用金融市场的机会......

试图战胜市场”（第11页），而“战略资产配置为机构投资者提供了在主要资产

类别中的目标配置......是投资政策的转化”（第8页），足以说明通过多种资产类别进行投资具有分散投资和试图实现收益最大化的双重目标。因此，我们将研究战术性资产配置战略与宏观经济因素一起使用时的效果，在多元投资的背景下，通过交易所交易基金（ETF）而不是普通指数来进行资产配置。

虽然本文在某些方面与我们之前关于低风险投资的研究（Chong和Phillips2012,2013）存在相似或互补，但仍有许多不同之处。首先，本文选择的资产是

ETF而不是股票，ETF由许多股票组成而更具有分散投资的优势，解决了Chong

和Phillips(2013)强调的投资组合规模和分散投资的问题。此外，ETF被动型和主

动型品种都在不断增加，非常符合投资者追求提高收益和风险管理的要求，已经成为投资者超越共同基金和股票的首选投资工具。其次是战术性资产配置再度兴起

（Kitces2012），为了协调投资者对战术资产配置的偏好和我们研究的实用性，有必要开展这样的话题研究。

第三，尽管许多学术研究都强调了风险投资的好处（Chong和Phillips2012,2013及其文献），但投资者仍倾向于关注投资策略的收益产生过程。因此，

除了低风险资产配置策略外，我们还在本文中加入了回报最大化、均值方差优化的

资产配置策略。最后，投资组合每年进行两次重新评估，而不是每季度一次，从而

降低了投资者的交易成本。我们的文章与Chong和Phillips（2012,2013）的文章相似之处在于，我们的研究从2006年1月31日开始，时间跨度涵盖了次贷危机时

期，将我们的投资策略与Eta定价模型所使用的宏观经济因素进行了叠加，发现

该模型在构建具有理想收益和风险特征的投资组合方面相当有效（Chong等，

2012）。

数据

替代资产类别

由于“在投资管理领域‘资产类别’并没有公认的定义”（Ballentine，2013），因此投资者有权决定什么是资产类别以及在投资组合中使用多少种资产类别。虽然传统资产类别包括股票、债券和现金，但也考虑了其他资产类别，其中包括商品（Ankrim和Hensel1993，Greer2000）、私募股权（Ghaleb-Harter和Lamm2001；Ennis和Sebastian2005）、房地产投资信托（REITs）（Mull和Soenen1997）、对冲基金（Muhtaseb2003）、国库通胀保值证券（TIPS）

（Chen和Terrien2001）以及能源（Jennings，2012）等。

与单纯使用传统资产类别相比，纳入额外的资产类别（也称为多重资产类别策略）