“重估牛”系列报告之七：逢低布局，回避微盘炒作.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u一、市场如期调整，逢低布局 1

短期震荡整固，关注汇率 1

10月经济数据结构性改善 4

二、短期风格边际变化，中期聚焦主线 6

风险分析 8

请务必阅读正文之后的免责条款和声明。

一、市场如期调整，逢低布局

短期震荡整固，关注汇率

本周大盘震荡回调，风格回归防守。一方面，市场对特朗普胜选落地后中美金融战、贸易战加剧的担忧情绪有所发酵。胜选落定后，特朗普团队于7日宣布苏珊·威尔斯出任特朗普政府的白宫办公厅主任，于本周公开对

数个内阁关键职位的提名，其中包括卢比奥被提名为美国国务卿、马特·盖兹被提名为美国司法部长等，而财政部长、商务部长、贸易代表等经贸条线的职位则尚未确定。从已公布的名单看，候选人与特朗普的政策主张高度一致，整体鹰派，尤其国务卿候选人卢比奥以“对华态度格外强硬”著称。《华尔街日报》披露，特朗普希望罗伯特·莱特希泽在新政府中出任美国贸易代表或担任其他高级职务，其贸易政策上的理念以“美国优先”为最高宗旨，强调关税和贸易保护。叠加台积电、三星据传将停止对中国大陆供应7nm以下芯片，市场担忧贸易战以及中美关系挑战进一步加剧，负面影响风险偏好。

图1:特朗普组阁进度跟踪（截至24年11月16日晚20：00）

数据来源：推特，券商中国，观察者网，证券

另一方面，本周全球大类资产仍在延续“特朗普交易”，再通胀预期走强，美元强势、美债利率高企，而人民币

以及其他各国主要货币均有所贬值，截至11月16日，人民币兑美元中间价报7.1992，贬值至2023年10月以来最低水平。受此影响港股回调明显，截至周五恒生指数已低于9/26收盘价；前期A股受益于国内微观流动性宽松的支撑，11月以来维持相对韧性，但随着本周部分活跃资金边际退潮、成交额环比走弱，汇率贬值带来的扰动影响也有所放大。

策略周报

图2:A股市场已经连续7周增量资金净流入（截至24/11/10数据）

数据来源：，证券

图3:近年美国大选前后美元指数涨跌幅（单位：%） 图4:近年美国大选前后美债收益率变化（单位：%）

(-60day=0%)

10

8

6

4

2

0

-2

-4

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2016年 2020年 2024年

(-60day=0)

120

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60

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2016年 2020年 2024年

-60-50-40-30-20-100102030405060 -60-50-40-30-20-100 102030405060

数据来源：，证券 数据来源：，证券

我们认为，美国新总统班子政策具体影响有待正式上任出台政策后再行评估，届时如有需要，国内政策也仍有较大空间进行有效对冲。短期，从我们与内外资机构大范围交流情况看，短期机构普遍先关注人民币兑美元汇率何时企稳，然后焦点再会转向预期12月的政策部署。从外部因素看，对比2016年大选后全球资产表现，叠

加鲍威尔鹰派发言下下修的降息预期，短期美元、美债利率有进一步走强的空间，仍构成人民币贬值压力；但从内部因素看，汇率走势也取决于后续稳增长增量政策的节奏和力度。本周市场对于前期过高的政策预期仍处于震荡消化过程中，一方面构成人民币汇率承压原因，但根据蓝部长的表态，后续政策已经处于酝酿储备阶段，将择机发布，财政增量政策有望对冲外需冲击担忧、提振汇率表现，重点关注12月政治局会议和中央经济工作会议等时点。

策略周报

图5:人民币汇率10月以来持续贬值（单位：%） 图6:A股、港股表现分化（单位：%）

7.30

7.20

7.10

7.00

6.90

6.80

6.70

6.60

6.50

6.40

中间价:美元兑人民币

22-0722-1123-0323-0723-1124-0324-0724-11

1.05

1.00

0.95

0.90

0.85

上证指数 恒生指数

10/07 10/14 10/21 10/28 11/04 11/11

数据来源：Choice，证券 数据来源：Choice，证券

后续扩大对于地产、资本市场、“两重两新”、科技创新以及民生等领域的政策支持值得期待：

房地产方面，人大常委会发布会透露“专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地”，时隔5年土储专项债的再度重启，一方面有望盘活地产市场闲置存货，助