10月经济数据的三个背离与两点启示：一揽子增量政策的传导逻辑与效果.docx

目 录

一、存量和增量政策协同发力，10月经济加快恢复 5

二、如何理解10月工业生产、房地产投资、物价同比回落与背离？ 6

三、9-10月经济回暖对宏观政策的两点启示 9

图表目录

图表1：2024年以来主要经济指标同比增速 6

图表2：10月居民贷款余额同比和M1同比均止跌回升 6

图表3：10月工业增加值同比回落主要受电力行业拖累 7

图表4：8-9月高温导致居民用电量激增 7

图表5：10月房地产投资同比回落主要受商业用房拖累 8

图表6：10月CPI同比回落，但核心CPI同比回升 9

图表7：10月PPI同比回落主要受耐用消费品出厂价格拖累 9

一、存量和增量政策协同发力，10月经济加快恢复

其一，市场预期改善，资本市场超跌态势明显得到逆转。10月份制造业采购经理指数为50.1%，是今年5月份以来制造业PMI首次回升到扩张区间；消费者信心指数比上月回升1.2个百分点，为连续六个月回落之后的首次回升；根据对70个大中城市房地产开发企业和中介机构进行的调查显示，预期未来半年新建商品住宅和二手房住宅销售价格保持稳定或上涨的受访从业人员占比，在9月提升的基础上又提高17.6和15个百分点。

其二，拖累中国经济的关键房地产实现止跌回稳，稳地产政策加码生效，其中价格稳住是较大亮点，只有价格稳住房地产销售才能稳住。924一揽子金融新政和926政治局会议之后，购房首付比例、房贷利率下调，限购、限售、限价等措施逐步取消，降低了居民购房门槛和成本；降低存量房贷利率、加大“白名单”项目贷款投放力度等政策也减轻了居民购房的顾虑。10月商品房销售面积和销售额同比分别为-1.6%和-1%，降幅分别较上月收窄9.4和15.3个百分点；一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别由-4.7%和-10.7%回升至-4.6%和-9.6%，二手住宅销售价格环比增长0.4%，连续下跌12个月后重新上涨。

其三，社零消费同比持续回升，受益于资本市场回暖带来的信心提振、消费品“以旧换新”和“双十一”促销提前。8-10月社会消费品零售总额同比分别为2.1%、3.2%和4.8%，逐月回升。政府补贴显著降低了家电、家具、汽车等耐用消费品的价格，激发了居民的消费热情。10月家电音像、文化办公用品、家具、汽车的零售额同比分别增长39.2%、18%、7.4%、3.7%，在9月大幅回升的基础上，分别继续加快18.7、8.0、7.0、3.3个百分点。“双十一”促销活动提前也起到了提振消费的作用，化妆品、体育娱乐用品、日用品、服装鞋帽的零售额同比增速，9月小幅回升而10月大幅加快，10月同比分别达40.1%、26.7%、8.5%和8%。相较之下，服务消费仍有待政策提振，8-10月餐饮收入同比分别为

3.3%、3.1%、3.2%，1-10月服务零售额累计同比为6.5%，较1-9月下降0.2个百分点。

其四，制造业投资和基建投资加快，受设备更新、“两重”建设、地方化债等政策推动。1-10月制造业投资和广义基建投资累计同比分别为9.3%和9.4%，均较上月加快0.1个百分点。大规模设备更新政策效果持续显现，1-10月设备工器具购置投资累计同比16.1%，对全部投资增长的贡献率超过60%；“两重”建设持续推进，水利投资累计同比进一步升至37.9%；地方化债调整优化，地方政府进行基建投资的能力有所增强，公共设施管理业、道路运输业投资累计同比降幅分别较1-9月收窄0.1和0.3个百分点。

其五，服务业回升势头明显，金融业、房地产业、批发零售业景气回升。10月服务业生产指数同比增长6.3%，较上月加快1.2个百分点，其中，金融业和房地产业回升幅度超过和达到3个百分点，批发和零售业回升幅度为2个百分点。9月下旬宏观政策密集出台，极大地提振了市场信心，上证指数和创业板指涨幅分别超20%和40%，股市交投活跃，10月沪深两市股票成交量和成交额同比增长幅度都在1.5倍左右，受此拉动，10月金融业生产指数同比达10.2%，较上月加快3.7个百分点。房地产市场止跌回稳，

带动10月房地产业生产指数同比增长0.8%，实现了从去年6月以来的首次由降转增。批发零售业也直接受益于社零消费回暖。

其六，居民部门重新加杠杆，M1同比止跌回升。10月新增居民贷款同比多增1946亿元，自2月以来首次由负转正；M1同比由-7.4%回升至-6.1%，自1月以来首次回升。居民消费和购房意愿提高，同时存量房贷利率下降减少了提前还贷现象，居民部门从降杠杆转向加杠杆