2025年资产配置及量化策略展望：财政政策与经济周期的对抗与统一.docx

资产配置深度报告

目录

一、中国财政扩张路径与节奏将主要决定2025年国内经济与A股高度 4

中国本轮11月最新财政政策及历史对比 4

汇率贬值压力仍在，货币政策调整空间受限美国 7

二、美国经济与资产价格异常波动及特朗普政策展望 8

资产价格表现异常与未来展望 8

特朗普经济政策及明细方向 12

市场当前的经济预期与美股企业盈利的重大矛盾 13

移民政策与美国经济数据的额外冲击 15

1929-1932年美国大萧条的对比回顾与警醒反思 16

三、传统经济周期之外的资产配置体系构建 20

混沌经济周期下的资产配置对策——基于宏观经济数据的大类资产轮动策略 20

宏观基本面模块 20

宏观基本面动量大类资产轮动策略 22

混沌经济周期下的资产配置对策——基于市场情绪与资金流向的资产配置增强策略 23

行业ETF的资金流行业轮动效应：一级行业轮动 23

中信二级行业指数的行业轮动策略构建 25

对资金流行业轮动信号的增强 26

公募新增资金流测算及行业轮动策略 26

私募资金流测算及行业轮动策略 28

图表目录

图表1：物价低迷时期往往触发财政大幅扩张 5

图表2：政府加杠杆依赖于房地产市场信心 6

图表3：这次政府加杠杆可能缺少居民加杠杆配合 6

图表4：中美利差与人民币汇率 7

图表5：2023年以来，美股和黄金同步大涨 8

图表6：1968年以来美股和黄金同涨的案例以及美国经济状态 9

图表7：黄金美股同涨的背后是弱美元 9

图表8：全球流动性外溢效应推升黄金价格 10

图表9：全球流动性外溢效应推升美股 10

图表10：美股黄金结束同涨往往伴随美国核心CPI的拐点 11

图表11：CBO预测美国潜在劳动生产率在2025年之后触底反弹 12

图表12：美股估值和企业盈利不匹配 14

图表13：美债收益率曲线停止倒挂后，美国经济加速下滑 14

图表14：企业调查口径的新增非农就业显著高于家庭口径 15

图表15：近几年美国非法移民大幅增长 16

图表16：1920-1929年，美国私人部门加杠杆 17

图表17：根据美国白宫的预测数据，2024年后，美国财政预算赤字见顶回落 18

图表18：1920-1929年美国工业生产指数大幅上升，但总工资水平反而下降 19

图表19：1920-1929年美国平均关税大幅提升 19

图表20：宏观变量处理流程 20

图表21：宏观样例策略回测结果 21

图表22：宏观样例策略净值 21

图表23：宏观样例策略分年收益 21

图表24：复合策略回测结果 22

图表25：复合策略分年收益 22

图表26：复合策略回测净值 23

图表27：各类ETF机构持有率（2024H1） 24

图表28：份额变动率行业轮动策略（截至10.31） 25

图表29：份额变动率行业轮动策略（截至10.31） 25

图表30：份额变动率中信二级行业轮动策略最优结果 25

图表31：份额变动率中信二级行业轮动策略最优结果收益 25

图表32：资金流行业轮动增强信号净值 26

图表33：资金流行业轮动增强信号各年收益 26

图表34：新增资金构建策略及新资金入市对比 27

图表35：新增资金构建策略及偏股混强度对比 27

图表36：新增资金构建策略各年收益 28

图表37：私募基金仓位测算样本数变化（单位：只） 29

图表38：私募行业配置行业轮动策略 29

图表39：私募行业配置行业轮动策略各年收益 29

图表40：私募行业增减行业轮动策略 30

图表41：私募行业增减行业轮动策略各年收益 30

一、中国财政扩张路径与节奏将主要决定2025年国内经济与A股高

度

中国本轮11月最新财政政策及历史对比

《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议已经过全国人大常委会批准。围绕此决议，全国人大常委会办公厅举行新闻发布会。主要内容：其一，新增地方政府债务限额。议案提出，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。按此安排，2024

年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。从2024年开始，我国将连续五年每年从

新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。

其二，专项债运用。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。2024—20