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财税研究

中国企业海外并购财务风险的规避

——以腾讯收购Supercell为例

■黄佳男 邓军蓉（通讯作者） 长江大学经济与管理学院

摘 要：在全球化、信息技术、金融创新和产业整合的背景下，我国大多数企业会通过海外并购的方式来走向国际市场，促进发

展。但企业进行海外并购的同时会伴随着财务风险。文章选取腾讯公司并购芬兰Supercell公司作为海外并购分析的研究案例，通过

SWOT分析法和Z值模型综合分析法来分析并购的财务风险，结果表明并购存在的财务风险有：估值过高、融资和现金支付风险较

大、财务整合风险过高。根据发生的财务风险提出：科学估值、多元化融资、关注汇率变动和选择合理的支付方式、注意后期财务

整合等措施，为我国企业海外并购提供经验与启示，以此规避风险。

关键词：海外并购；财务风险；SWOT分析法；Z值模型分析

DOI:10.14013/j.cnki.scxdh.2021.17.056

一、引言斥巨资86亿美元（折合566亿元人民币）并购芬兰移动游戏公

随着经济全球化的发展和国家“走出去”战略的实施，越司Supercell，这次并购在全球游戏史上的规模是空前的，同时

来越多的中国企业参与到了海外并购的浪潮中，但很多企业因也是中国互联网史上金额最大的一次并购。腾讯公司在2016

为财务风险防范不利导致并购失败，对企业造成不可挽回的

损失。因此，很多学者对于并购中的财务风险做出研究。杨玲84.3%股份，作价86亿美元，分三期以及现金支付。第一期在

等（2013年）学者对中国海外并购金额较大的吉利并购沃尔沃

进行财务风险分析，发现财务风险贯穿于整个并购过程，需要日起三年内支付2亿美元，第三期将于延迟收购价发布日支付

在并购前预防财务风险，并购中减少财务风险因素的发生，并43亿美元。后续潜在共同投资者加入买方财团后，腾讯将通

购后做好解决财务风险的准备。徐玉芳（2017年）基于已有研过金融工具保持在财团50%的投票权益。

究成果，通过F分数模型和SPSS分析软件，以20家互联网上2.腾讯并购Supercell财务风险指标分析

市合并企业为样本，得出要控制好财务风险得从并购前、并购（1）SWOT分析法

中、并购后分别采取相应的措施。王蕾等（2012年）学者以相

应实例论证分析，提出适用于我国企业跨国并购财务风险的防

范措施。张春（2018年）通过对天保重装成功收购美国圣骑士可以从企业自身经营情况和外部环境两个方面出发，对企业自

的案例研究，得出并购基金在海外并购中会发挥巨大作用。徐身优势、劣势以及外部环境带来的机会和威胁进行具体分析，

静等（2019年）学者以携程网并购去哪儿网为具体案例，得出如图1所示。

中国企业不应该只看重并购带来的收益，更应该识别和防范由

并购引起的财务风险。郭漫（2013年）对平安集团成功收购深

圳发展银行做出研究，着重分析不同阶段的不同并购过程中产

生的目标价值评估风险、融资风险以及支付风险。

文章选取中国本土游戏巨头腾讯公司并购芬兰Supercell公

司作为海外并购的研究案例，运用SWOT分析法和Z值模型综

合分析法对其进行论述，以企业并购作为切入点，分析腾讯并

购Supercell存在的财务风险。

二、案例分析

1.并购企业和目标企业

并购方——腾讯控股有限公司，是中国本土游戏的两大图1 SWOT分析矩阵

巨头之一，于1998年创立，是中国最大的互联网综合服务提对于腾讯公司并购Supercell公司来说，并购的优势是腾

供商之一，也是中国服务用户最多的互联网企业之一。目标企讯公司利用品牌效应不仅扩大了市场份额和客户资源，还提高

了腾讯公司的国际地位，腾讯公司引入Supercell公司优秀的游

业——芬兰Supercell公司，八年内就把公司估值做到了100亿

美元以上，连续三年收入超过20亿美元，曾被称为手游史上戏开发人才，为游戏的创新增添力量；机会则是加快腾讯公司

国际化进程，更好地实施国家“走出去”战略，Supercell公司

赚钱效率最高的公司。2016年6月21日，腾讯领头财团宣称