保险投资的机遇及案例分析.ppt

黄继伟

2005年秋季宏观策略报告会主要内容2

05-105-205-305-405-505-604-1104-104-304-504-704-905-105-305-5??––––––––2005年秋季宏观策略报告会800700亿保费收入寿险140%120%银行存款国债资产总- 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20%资料来源：申万研究所、保监会3

??––?–––42005年秋季宏观策略报告会结构性调整继续－银行存款变化原因和趋势银行存款变化趋势 仍将延续调整策略，为了调整资产久期， 将压缩中短期资产占比，将继续控制银行 存款占比 银行对协存的态度在短期内很难改变，存 款发放有限 债券收益率过低，银行存款吸引力上升， 因此存款占比下降速度将有所减缓 6月存款环比增速上升到2.43%略低于总投 资资金增速2.66%。 图:05年中期大类资产配比其他资产银行存款 41%29.8%银行存款 47.8% 国债16.0%资料来源：申万研究所、保监会国债 26%

?––?––––2005年秋季宏观策略报告会结构性调整继续－债券配置情况图:05年债券配比图:05年中、04年中债券配比比较企业债次级债 12%30%25%26.25%23.57%05年中期04年底13%20%15%11.06%10.28%国债 53%10%6.64%5.20%5.82%金融债 22%5%5资料来源：申万研究所、保监会0%国债金融债企业债次级债

04-104-304-504-704-905-105-304-1105-5?––?–––8%62005年秋季宏观策略报告会占比8%持有人简称持有量变动变动 〔亿份〕(%)占比变 动率中国平安18.672.2830.473.73-11.8-1.45-38.87%7%53.256.5260.287.38-7.03-0.86-11.65%7%5.210.6410.91.33-5.69-0.69-51.88%新华人寿5.690.710.491.28-4.79-0.58-45.31%6%中国人保43.255.2944.135.4-0.88-0.11-2.04%6%资料来源：申万研究所、保监会

2005年秋季宏观策略报告会主要内容7

?43.70%3.10%??2005年秋季宏观策略报告会个案分析－平安水平走高的有利时机，大量配置高票息债券，提升整体100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%权益类物业 3.60%56.10% 3.00%39.90% 2004年于行业7%的平均水平资料来源：平安05年中报

1年以內1至2年2至3年3至4年4至5年5年以上浮動利率04－03比重差各年期占比20%10%0%?2005年秋季宏观策略报告会债券资产配置特点图:各债券占比 政府债金融债企业债100% 90%12.59%13.35%15.80%?各类债券资产配比变化不大80%70%60%25.60%24.24%28.10%50%?04年长期债比重显著增加，40%30%61.81%62.41%56.10%05年上半年继续大幅加仓长期债；3年以下短期债比重下降2005年6月302004年2003年资产久期拉长有利于降低资图:05年各年期比重90%80%70%60%50%40%30%20%05年中期04年比重相差 81.67%76.02%7%6%5%4%3%2%1%0%-1%10% 0%资料来源：平安05年中报-2%-3%9

??2005年秋季宏观策略报告会寿险的烦恼：收益过低，品种太少

?2005年秋季宏观策略报告会非寿险压力相对较轻

2005年秋季宏观策略报告会主要内容12

?2005年秋季宏观策略报告会参考5年期定存利率－长债底线3.5%

???2005年秋季宏观策略报告会定价中的问题

???2005年秋季宏观策略报告会定价步骤步骤1：确定长期虚拟定存利率 假设存在定存利率曲线，5年期为3.6％，参考国债收益率曲线的形态，国债 20－5年期利差100bp左右〔9月2日〕，20年期虚拟定存理论利率：5年期定存 3.6%+100bp=4.6%〔税前〕步骤2：确定虚拟定存与国债利差 ?流动性利差：企业债5年期低于定存10bp，定存无供给问题，企业债有 稀缺性，有稀缺性溢价，寿险对长期券流动性要求不高，定存相比企业 债流动性利差很小，但定存没法流通，应有10bp利差，定存与国债流动 性利差＝国债与企业债流动利差＋10bp ?税收利差：定存和企业债税收待遇没有根本区别。定存和国债的税收差， 可以参考国债和企业债的税收